极简投研：转型的阵痛——建筑软件龙头广联达
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><strong style="color: blue;">本文是《极简投研》的第163篇<span style="color: black;">文案</span>。<span style="color: black;">文案</span>仅记录个人思考，不<span style="color: black;">形成</span>投资<span style="color: black;">意见</span>，作者<span style="color: black;">无</span>群、不收费荐股、不代客理财。</strong></p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><strong style="color: blue;"><span style="color: black;"><span style="color: black;">1、</span>广联达概述</span></strong></p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">北京广联达98年成立，10年上市，主营建筑类软件，<span style="color: black;">机构</span><span style="color: black;">制品</span>涵盖工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、建筑金融等十余个方向，近百款<span style="color: black;">制品</span>。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">广联达在工程造价行业的地位很高，在工程造价圈流传这么一句话：“广联达之于工程造价行业，就像微软之于计算机行业，几乎是<span style="color: black;">没</span>处不在”。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">2010年上市时，<span style="color: black;">机构</span><span style="color: black;">重点</span><span style="color: black;">制品</span>——工程造价软件在全国建筑行业工程造价软件<span style="color: black;">行业</span>的市场占有率就超过50%，鉴于CR5<span style="color: black;">仅有</span>70%，可见广联达的行业垄断地位。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><span style="color: black;">所说</span>工程造价，简单的说，<span style="color: black;">便是</span>建设一幢房子，进行事前施工预算、事后竣工结算、复盘二者误差，以期节约成本、减少浪费。而广联达<span style="color: black;">便是</span>这个行业卖铲子的人。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">广联达主营<span style="color: black;">包含</span>：</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">①数字造价（73%）：数字造价是<span style="color: black;">机构</span>的核心业务，17年至22年，数字造价业务贡献的营业收入从16. 4亿增长至37. 7亿，翻倍有余，但营收占比稳定，行业市占率约60%。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">②数字施工（20%）：数字施工是公司的成长业务，17年至22年，数字施工业务贡献的营业收入从5. 6亿增长至12. 3亿。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">③数字设计（2%）：数字设计是<span style="color: black;">机构</span>的新兴业务，客户是设计院，用于建筑设计、市政设计等。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><strong style="color: blue;"><span style="color: black;"><span style="color: black;">2、</span>建筑业信息化行业</span></strong></p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><span style="color: black;">所说</span>建筑业信息化，是运用计算机、通信、<span style="color: black;">掌控</span>、网络、系统集成和信息安全等技术，改造和<span style="color: black;">提高</span>建筑业技术、生产、管理和服务水平，<span style="color: black;">详细</span><span style="color: black;">包含</span>三大<span style="color: black;">行业</span>，分别是数字造价、数字施工、数字设计。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">工程信息化的发展历程，从手绘到CAD，实现了“甩掉图板，甩掉图库”；从建模到算量，完<span style="color: black;">成为了</span>电算化，实现了“甩掉计算器”；如今则到了BIM建筑信息模型，实现了“刷掉报表”。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">行业特点是：</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">1）市场<span style="color: black;">潜能</span>大，需求广阔：我国建筑业信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为0.08%，而欧美发达国家为1%，超过10倍的差距，<span style="color: black;">同期</span>，我国建筑业的利润率<span style="color: black;">连续</span>维持在3.5%<span style="color: black;">上下</span>的较低水平。因而从建筑行业本身<span style="color: black;">来讲</span>，信息化程度这么低，利润这么薄，有较强的<span style="color: black;">经过</span>信息化改造，<span style="color: black;">提高</span>效率的诉求，<span style="color: black;">经过</span>信息化改造，建筑行业空间闲置率能降低20%，能耗能降低20%-30%，人工成本能降低30%，物料采购成本能降低10%，总之，国内建筑业信息化的市场<span style="color: black;">刚才</span><span style="color: black;">起始</span>，市场前景广阔，市场<span style="color: black;">潜能</span><span style="color: black;">很强</span>。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">2）垄断行业：广联达的市占率约55%，CR5<span style="color: black;">仅有</span>70%。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">3）转换成本高：<span style="color: black;">运用</span>者熟悉后便不愿更换其他<span style="color: black;">制品</span>。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">4）定制化服务：客户需求非标，<span style="color: black;">必须</span>单独设计，<span style="color: black;">引起</span>员工成本很高。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">5）迭代式进步：软件属于迭代式进步，强者恒强。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">6）弱周期行业：源于下游房地产市场的周期性。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><strong style="color: blue;"><span style="color: black;"><span style="color: black;">3、</span>广联达的投资<span style="color: black;">规律</span></span></strong></p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">广联达在广阔的市场<span style="color: black;">持有</span><span style="color: black;">独霸</span>性的地位，曾经是一只大牛股，自上市<span style="color: black;">败兴</span>，股价最高<span style="color: black;">大概</span>60多倍的涨幅。然而，在过去的1年内，股价从今年4月份最高的55.6元跌到了<span style="color: black;">日前</span>的17.65元，打了三折。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><span style="color: black;">倘若</span><span style="color: black;">必定</span>要事后诸葛亮，为过去的事情寻找<span style="color: black;">原由</span>——<span style="color: black;">机构</span>的营收、资产负债结构、现金流、分红均较好，<span style="color: black;">独一</span>扎眼的是，23年<span style="color: black;">败兴</span><span style="color: black;">机构</span>盈利能力急剧下滑，毛利率不变，始终是83%<span style="color: black;">上下</span>，<span style="color: black;">然则</span>净利率从15%下降至6%，ROE从16%下降至4%，净利润<span style="color: black;">亦</span>同比急剧下滑，近乎随同股价<span style="color: black;">同样</span>来个骨折。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">对此，<span style="color: black;">机构</span>在23年三季报做<span style="color: black;">认识</span>释：一方面，房地产行业整体下行，客户需求减少；另一方面，<span style="color: black;">机构</span>主动求变，进行了组织架构<span style="color: black;">调节</span>，<span style="color: black;">日前</span><span style="color: black;">处在</span>磨合期。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><span style="color: black;">另一</span><span style="color: black;">机构</span>还有业务转型，<span style="color: black;">重点</span>是SaaS转型，实现了云办公，做到了数据快捷上传、快速形成<span style="color: black;">方法</span>，数据同步实时更新，这<span style="color: black;">没</span>益于<span style="color: black;">提高</span>了用户体验，<span style="color: black;">同期</span>，<span style="color: black;">亦</span>改变了<span style="color: black;">机构</span>的<span style="color: black;">奋斗</span>方向。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">当初次绑定了消费者后，就不必在软件每五年更新换代时再去重新对接，从而节约了<span style="color: black;">营销</span><span style="color: black;">花费</span>，<span style="color: black;">同期</span>，更注重<span style="color: black;">制品</span>和服务；收费模式<span style="color: black;">亦</span>由少次大额，变为多次小额，减弱了周期性，<span style="color: black;">持有</span>了更为稳定的现金流。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">除了如上<span style="color: black;">原由</span>，还有一个很<span style="color: black;">要紧</span>的<span style="color: black;">原由</span>，<span style="color: black;">便是</span>之前的估值实在是太惊人了，之前的PE最高超过300，在今年年初<span style="color: black;">亦</span>超过100，当然在PE很高的时候，总是能够找到<span style="color: black;">非常多</span><span style="color: black;">原由</span>，但如今市值下来了，<span style="color: black;">亦</span><span style="color: black;">能够</span>找到一个<span style="color: black;">特别有</span>说服力的<span style="color: black;">原由</span>，<span style="color: black;">便是</span>之前太贵了，从而之前的<span style="color: black;">原由</span>都不成立。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><strong style="color: blue;"><span style="color: black;"><span style="color: black;">4、</span>广联达的估值</span></strong></p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><span style="color: black;">机构</span>在九三战略<span style="color: black;">目的</span>中指出，推动建筑产业实现数字化转型升级，加速行业数字化变革，2025年实现营业收入相较2022年翻一番，净利率高于15%。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">22年<span style="color: black;">机构</span>营收66亿，25年营收132亿，净利率15%，净利润19.8亿。给40倍市盈率，市值800亿。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">截止23年12月16日，<span style="color: black;">机构</span>市值293亿，<span style="color: black;">大概</span>将近2倍涨幅。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">当然如上的估值感觉多少有些儿戏。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><span style="color: black;">针对</span>软件行业，<span style="color: black;">倘若</span>用PS估值法，22年营收66亿，给10倍PE，<span style="color: black;">亦</span>有660亿，约一倍涨幅。</p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><strong style="color: blue;">赞赏，是最真诚的认可！</strong></p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;"><strong style="color: blue;">欢迎加入公众号“极简投研”，里面有我的持仓和投资业绩，愿与您一同慢慢变富！</strong></p>
<p style="font-size: 16px; color: black; line-height: 40px; text-align: left; margin-bottom: 15px;">$广联达(SZ002410)$</p>
“沙发”（SF，第一个回帖的人） 楼主的文章非常有意义，提升了我的知识水平。
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