公认的行业绝对龙头，药明生物，CXO里的贵州茅台，迎来反转拐点！-天涯论坛

qzmjef 发表于 2024-9-28 02:04:25

公认的行业绝对龙头，药明生物，CXO里的贵州茅台，迎来反转拐点！

源自：A股伪解释
2024年09月04日 08:19:02
“这是价值事务所的第1658篇原创文案”
前不久所长参加了一个国内创新药论坛，出席的有不少医药圈大佬。在圆桌论坛环节，有几家创新药企的高管在感慨，当下在中国做药，其实是一件很幸福的事情，由于国内的CXO反应非常快，曾经用海外的CXO，发一封邮件一个礼拜都不必定能收到回复，在国内当天就能够处理，效率极高。
这其实亦不单单是咱们国内药企自己的看法，海外也是如此，论坛中亦有人说到有些美国药企的反馈，基本都觉得要合作CXO最好就还是同中国合作，欧美、东南亚乃至韩国、日本其实都不如中国，尤其是像ADC这种繁杂项目，倘若自己做，起码要建三个工厂，一个小分子、一个大分子、一个连接子，还得符合GMP标准，大众管线亦没几个，这么去搞真不必。
因此，无什么理由不去和药明合联、凯莱英等企业合作，她们的团队资源、技术平台能力都已然做好了，监管亦无任何问题，针对药企而言，制品早点上市比什么都重要，时间真的便是金钱，况且是非常多非常多钱。
这其实亦是所长始终觉得法案对国内CXO影响不会大的原由，即便短期有影响，长时间亦会被忽略。
药明生物在近期的投资者交流中讲到，“法案是有一点影响，但不大，签约项目减少了几个，影响金额在几百万美元，约占总收入的1%到2%，虽然有客户在犹豫且签约周期略有延长，但赢单率保持不变。药明生物仍然是客户的首选合作伙伴，今年上半年新增项目61个，是迄今为止新增项目最多的六个月之一。”
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742个项目，能够说是全世界最大的生物药管线包了，而61个新增项目中，有一半都来自地缘重灾区美国，有9个都是从别人那里抢来的，这般的大环境下，充分说明了药明生物的综合竞争力。
法案颁布后，确实亦有客户有顾虑要离开（但仅有一个），在半年度投资者交流中，就有公司问了药明生物这个问题，瞧瞧药明这个回答多么霸气，“日前客户并未离开，预计倘若客户转移项目，可能会在一年后返回，由于其他CMO项目成功率低，意见客户暂时不要转移。”
投资者交流的时间是8月，药明生物还透露了7月份新签项目状况，7月份签署了4个临床三期/商场化生产项目，况且均为重磅炸弹，即年营销额较高的药物（通常而言，营销额越多、销量越大，给CXO甩的单子亦就会越多），后面预计还将签署2个类似项目。看下图，通常而言，临床三期/商场化生产的项目是挣钱最多的（一个项目越往后越挣钱）。
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讲到这儿，咱们差不多能明白，不只是CXO需要这些药企客户，这些药企亦需要CXO，从药明生物的新增项目状况来看，阿尔法还是很强的。
01
价值事务所怎么看药明生物的半年报？
药明生物这份半年报，乍一眼看上去好似并不太好，2024上半年实现收入85.74亿元，同比仅增长1.0%，归母净利润14.99亿元，同比下降33.9%。
但其实这儿面有非常多新冠项目的影响，药明的商场化项目中终止了八个新冠项目，倘若扣除这些，则收入增速为7.7%，再扣除有些非经常性损益，经调节净利润25.45亿元，同比下降13.0%。
这般一看，其实还是很美丽的。
所长此前亦给大众分析过不少CXO企业，近两年是CXO的小年，尤其今年上半年，能够说个个日子都欠好过，营收小幅下滑、净利大幅下滑的比比皆是。至于为何利润会跑输营收这么多，道理亦很简单。一方面CXO做的是讲规模效应的生意，当营收下降时，产能利用率不足，利润大概率会下滑；另一方面，当需要端不足，大众会经过降价来吸引客户，这都是行业惯常表现。
例如隔壁金斯瑞旗下的大分子/CGT CXO蓬勃生物，今年上半年的表现是收入 40.4 百万美元，同比下滑38%，经调节经营亏损约为18.9 百万美元，可2022年还是盈利的。
无对比无损伤，这么一对比，你才晓得药明生物有多牛逼。
在近期的投资者交流中药明生物讲到，“咱们的毛利率在疫情时期达到了50%（新冠项目利润高、产能利用率高），近两年下降到44%-45%上下（因此利润会跑不赢营收），咱们计划每年加强100到150个基点，目的是在将来几年内恢复到高40%到50%的水平。产能的提高和海外业务的增长是重点推动原因，另外，收入的增多亦将有助于毛利率的恢复。”
药明生物的阿尔法比较强，这一次并无经过降价来抢订单，整体毛利水平就和疫情前的2018-2019差不多，这还是在机构投放的不少海外新产能正在爬坡的状况下实现的，因此，比起非常多国内CXO同行，利润端要好看很多非常多。
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摩根大通在其最新发布的2024年上半年美国生物制药交易与投融资报告指出，生物制药行业正迎来增长复苏，生物制药行业的交易和投融资活动均表示出积极的增长趋势。
换句话说便是，全世界生物技术投融资市场正在迎来全面复苏，后续CXO的日子会好起来。药明生物亦在近期的投资者交流中讲到，机构早在去年11月就预测到了行业的复苏，并在去年12月确认了这一趋势，今年上半年新增项目比较可观，况且一半来自美国，虽然中国在融资方面面临挑战，但ADC和细胞治疗行业仍有资金流入，总体而言，药明生物的业务已然恢复正常。
展望下半年，药明生物认为，下半年无论是利润率还是收入都会优于上半年，并维持此前的2024年指引，即收入和经调节净利润均实现高单位数增长，需要重视的是，这个收入指的是不剔除新冠整体的，思虑到上半年营收基本持平（不剔除新冠），经调节净利下滑13%，那下半年必须表现较好才可拉得回来。
不外照机构当下身体的项目状况来看，问题不大，在无新冠项目且这两年大环境欠好的状况下，截止2024H1，药明生物的在手订单依然保持在高位，201亿美元，换算成人民币便是一千四百亿，是非常恐怖的。
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02
价值事务所药明生物可能比你想象的还要优秀
非常多人仅仅把药明生物当成一个效率很高的CXO，一个稍微高级一点的代工厂，因此才会这么担心被法案之类的针对，觉得他便是个乙方。
嗯，所长很理解，但事实可能并非如此。
前不久，国内有一个高达7亿美元的首付款License out，让圈内非常震撼，为啥呢？由于首付款是你毛亦无人家直接把钱打到你帐上的，况且打钱的还不是什么爆发富，而是知名的跨境大药企默沙东。
还记得前不久分析的恒瑞么，今年上半年收到了一笔来自默克的1.6亿欧元首付款，这已然算是很高很高了，可7亿美金这个数字更恐怖。
交易的对象便是基于药明生物WuXiBody双抗平台开发的CD19/CD3的双特异抗体CN201，药明生物这个WuXiBody双抗平台，不仅突破了双抗CMC的技术瓶颈，还能够为每一个项目节约6到18个月的开发时间，明显降低生产成本，日前已得到美、日、中三国专利授权。
在WuXiBody外，药明生物还自主研发了超有效连续生物工艺平台WuXiUP，可将几乎所有类型的生物药产量加强5至15倍，远高于业界传统工艺的产量水平，大幅提高了产能。
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另外，在默沙东与同润生物达成合作的同一天，德国TCR疗法机构Medigene宣布与药明生物达作为期三年、覆盖多个靶点的战略科研服务合作，双方将应用药明生物的技术平台进行TCR关联的研发。
TCR关联的双抗在圈内是出了名的难做，这充分说明了药明生物在全世界生物制药行业的技术实力和平台优良。
有公司在近期药明的投资者交流中提问，运用药明的CD3平台是不是需要支付分成，药明回复一般需要支付里程碑付款和营销分成，而后还举了里面的有些例子。一般而言，CXO只能收到外包的服务费，能收到里程碑花费且享受到相应制品营销分成的，纵观国内外，当下就仅有药明这一家罢了，充分说明他在创新药行业具备了较强的技术实力，是非常多企业不可或缺的选取，并非一个简简单单的外包乙方，否则怎么可能拿到制品上市后6%-10%的营销分成？
在药明生物的介绍PPT中，有专门一大块介绍其领先的技术平台，机构认为长时间增长来自于这些领先的技术平台。
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正是有强大的技术平台做支撑，外加独特的CRDMO模式（端到端一体化，什么都能为客户做，客户只需要有钱有idea，其余的所有交给药明就可），药明持有业内最广、最全的生物药制品管线，所有热门板块和靶点都有布局。哪些跨境大药企并购的项目，往后一追溯，基本都能追溯到药明生物身上（这些被收购项目中往往有50%到75%由药明生物负责），充分反映了药明的实力。正是由于实力强，因此才可占据如此高的市场份额。
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还是那个观点，药明系（生物+康德）迟早有一天会作为全世界Top1CXO，全世界Top5乃至更加多的CXO，将来大概率所有来自中国。
03
价值事务所创新药拐点值得关注
这里前的文案中所长讲到，国内的创新药行业起始迎来拐点，一方面是产业资本起始下场捡白菜，例如传奇生物前不久收到来自海外的高达120亿美金的并购邀约，还有丹麦生物制药厂商Genmab宣布以18亿美元现金收购国内Biotech普方生物、阿斯利康12亿美元收购Biotech亘喜生物……
另一方面，行业经太多年低迷，不少企业的业绩已然迎来拐点，典型如恒瑞、华东、科伦、恩华、海思科、远大、中生等老牌大药企今年上半年的成绩都挺不错的。
其三，从近期跟踪的几家CXO的项目状况亦不难发掘这点，例如今天的药明生物、之前的药明康德以及昭衍新药，CXO和创新药是穿一条裤子的，她们的日子好过起来，就寓意着全部行业的日子好过起来。
换句话说，当下的创新药行业显现业绩拐点和资本拐点两大积极信号，再换个说法，可能行业用不了多久就要反转了。因此呢，站在当下，大众完全能够把创新药纯度最高的港股通创新药ETF(159570)关注起来，为何关注香港市场，一方面国内真正的创新药资产其实都在香港，另一方面香港市场对比大A跌得更加多，当下香港的创新药资产可能性价比更好。
另一，所长在之前的文案中亦反复强调，针对绝大都数散户而言，像生物医药这种专业程度极高、危害极高的行业，不意见直接配置企业，由于踩雷概率极重，一款新药开发失败引起机构直接破产的例子在生物医药行业可谓数不堪数，因此呢，最好的办法是直接配置港股通创新药ETF(159570)这般的指数制品，避免踩雷的同期还能吃到全部行业进步、科技进步的红利。
咱们今天讲的药明生物，其实亦是港股通创新药ETF(159570)的前十大重仓，能够看到前十大持仓都是各样创新药细分龙头，龙头属性凸出。 
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责任编辑：网友投稿

nqkk58 发表于 2024-10-2 22:27:09

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m5k1umn 发表于 2024-10-6 15:57:45

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qzmjef 发表于 2024-10-25 11:18:29

我们有着相似的经历，你的感受我深有体会。

wrjc1hod 发表于 2024-11-5 11:43:53

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m5k1umn 发表于 2024-11-7 00:40:11

我完全赞同你的观点，思考很有深度。

nykek5i 发表于 2024-11-10 19:03:43

感谢楼主分享，祝愿外链论坛越办越好！

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