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本文是《极简投研》的第163篇文案。文案仅记录个人思考，不形成投资意见，作者无群、不收费荐股、不代客理财。
1、广联达概述
北京广联达98年成立，10年上市，主营建筑类软件，机构制品涵盖工程造价、工程施工、工程信息、工程教育、建筑金融等十余个方向，近百款制品。
广联达在工程造价行业的地位很高，在工程造价圈流传这么一句话：“广联达之于工程造价行业，就像微软之于计算机行业，几乎是没处不在”。
2010年上市时，机构重点制品——工程造价软件在全国建筑行业工程造价软件行业的市场占有率就超过50%，鉴于CR5仅有70%，可见广联达的行业垄断地位。
所说工程造价，简单的说，便是建设一幢房子，进行事前施工预算、事后竣工结算、复盘二者误差，以期节约成本、减少浪费。而广联达便是这个行业卖铲子的人。
广联达主营包含：
①数字造价（73%）：数字造价是机构的核心业务，17年至22年，数字造价业务贡献的营业收入从16. 4亿增长至37. 7亿，翻倍有余，但营收占比稳定，行业市占率约60%。
②数字施工（20%）：数字施工是公司的成长业务，17年至22年，数字施工业务贡献的营业收入从5. 6亿增长至12. 3亿。
③数字设计（2%）：数字设计是机构的新兴业务，客户是设计院，用于建筑设计、市政设计等。
2、建筑业信息化行业
所说建筑业信息化，是运用计算机、通信、掌控、网络、系统集成和信息安全等技术，改造和提高建筑业技术、生产、管理和服务水平，详细包含三大行业，分别是数字造价、数字施工、数字设计。
工程信息化的发展历程，从手绘到CAD，实现了“甩掉图板，甩掉图库”；从建模到算量，完成为了电算化，实现了“甩掉计算器”；如今则到了BIM建筑信息模型，实现了“刷掉报表”。
行业特点是：
1）市场潜能大，需求广阔：我国建筑业信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为0.08%，而欧美发达国家为1%，超过10倍的差距，同期，我国建筑业的利润率连续维持在3.5%上下的较低水平。因而从建筑行业本身来讲，信息化程度这么低，利润这么薄，有较强的经过信息化改造，提高效率的诉求，经过信息化改造，建筑行业空间闲置率能降低20%，能耗能降低20%-30%，人工成本能降低30%，物料采购成本能降低10%，总之，国内建筑业信息化的市场刚才起始，市场前景广阔，市场潜能很强。
2）垄断行业：广联达的市占率约55%，CR5仅有70%。
3）转换成本高：运用者熟悉后便不愿更换其他制品。
4）定制化服务：客户需求非标，必须单独设计，引起员工成本很高。
5）迭代式进步：软件属于迭代式进步，强者恒强。
6）弱周期行业：源于下游房地产市场的周期性。
3、广联达的投资规律
广联达在广阔的市场持有独霸性的地位，曾经是一只大牛股，自上市败兴，股价最高大概60多倍的涨幅。然而，在过去的1年内，股价从今年4月份最高的55.6元跌到了日前的17.65元，打了三折。
倘若必定要事后诸葛亮，为过去的事情寻找原由——机构的营收、资产负债结构、现金流、分红均较好，独一扎眼的是，23年败兴机构盈利能力急剧下滑，毛利率不变，始终是83%上下，然则净利率从15%下降至6%，ROE从16%下降至4%，净利润亦同比急剧下滑，近乎随同股价同样来个骨折。
对此，机构在23年三季报做认识释：一方面，房地产行业整体下行，客户需求减少；另一方面，机构主动求变，进行了组织架构调节，日前处在磨合期。
另一机构还有业务转型，重点是SaaS转型，实现了云办公，做到了数据快捷上传、快速形成方法，数据同步实时更新，这没益于提高了用户体验，同期，亦改变了机构的奋斗方向。
当初次绑定了消费者后，就不必在软件每五年更新换代时再去重新对接，从而节约了营销花费，同期，更注重制品和服务；收费模式亦由少次大额，变为多次小额，减弱了周期性，持有了更为稳定的现金流。
除了如上原由，还有一个很要紧的原由，便是之前的估值实在是太惊人了，之前的PE最高超过300，在今年年初亦超过100，当然在PE很高的时候，总是能够找到非常多原由，但如今市值下来了，亦能够找到一个特别有说服力的原由，便是之前太贵了，从而之前的原由都不成立。
4、广联达的估值
机构在九三战略目的中指出，推动建筑产业实现数字化转型升级，加速行业数字化变革，2025年实现营业收入相较2022年翻一番，净利率高于15%。
22年机构营收66亿，25年营收132亿，净利率15%，净利润19.8亿。给40倍市盈率，市值800亿。
截止23年12月16日，机构市值293亿，大概将近2倍涨幅。
当然如上的估值感觉多少有些儿戏。
针对软件行业，倘若用PS估值法，22年营收66亿，给10倍PE，亦有660亿，约一倍涨幅。
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$广联达(SZ002410)$
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发表于 2024-7-24 20:49:19
