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传统家居行业上市历来困难，日前排队IPO的家居企业已有40多家，眼下又添一员猛将，况且还以跨境电商之名。
跨境电商家居致欧家居科技股份有限机构（以下简叫作“致欧科技”）近期披露招股说明书，拟创业板上市。红星资本局重视到，致欧科技虽然标榜自己是“科技”机构，但本质上还是一家传统的家居企业；其营收重点源自于欧美市场，且严重依赖于亚马逊平台，危害不可小视。 
致欧科技，图据官网
海外卖家具年入40亿
致欧科技是河南省最大的跨境电商出口企业之一，其重点市场在欧洲、北美、日本等海外市场。做为一家跨境电商机构，虽然它在国内市场名气不大，但实力超过非常多知名品牌，去年实现营收约40亿元，已然接近老牌家居美克家居（600337.SH）、曲美家居（603818.SH）的水平，今年营收或超60亿元。
致欧科技业务起源于德国汉堡，创始人宋川曾在德国留学，早年在网络上起始了外贸业务。2010年成立致欧，并逐步成长为欧美市场颇受欢迎的互联网家居品牌之一，旗下持有SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA等自主品牌。机构2017年荣获“亚马逊全能卖家”叫作号，2019年获评“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”，曾入选“亚马逊全世界开店中国出口跨境品牌百强”等。
与传统家居企业区别，致欧专注于开发设计端及运营营销端，强化上游的开发迭代和设计创新，以及下游的品牌运营和营销途径。中游的生产制造环节，则所有拜托外协厂商进行。亦便是说，公司自己并不直接触及制品的生产制造，因此亦不必须厂房及生产设备。这引起机构固定资产很少，仅占总资产比例大约1%。
招股书表示，报告期内（2018-2021年上半年），致欧科技实现营业收入分别为15.95亿元、23.26亿元、39.71亿元和31.99亿元，归属于母机构股东净利润分别为4063.86万元、1.08亿元、3.8亿元和1.4亿元。红星资本局重视到无论其营收增速，还是净利增速都非常可观，堪叫作家居行业“黑马”，且受新冠疫情的影响很小。相反，2020年业绩高速增长，背面的推动力就来自于海外电商火热，海外市场新冠疫情连续发展，促进海外家居制品的需求激增。 
致欧科技重点财务数据
得益于主营跨境电商，致欧科技的毛利率更高。报告期各期，机构的主营业务毛利率分别为56.48%、55.82%、54.78%和51.26%，虽然总体呈现下降趋势，但仍然比普通家居商30%上下的毛利率高得多。
这些家具在海外市场有较高的性价比，以今年上半年为例，机构的家具系列制品平均成本为217.73元，营销均价为411.70元，毛利率降至47.11%。对此机构暗示，重点是B2B营销途径收入占比快速提升，这种营销模式要将制品以“买断式”营销给平台客户，引起单价及毛利率有所下降。
7成营收得看亚马逊“脸色”
致欧科技重点经过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外线上B2C平台营销家居制品，线上B2C平台是公司的重点营销途径。报告期内，机构线上B2C途径实现的营销收入分别为15.06亿元、20.2亿元、32.91亿元和26.34亿元，占主营业务收入的比例分别为94.46%、86.99%、82.93%和82.35%。
这其中，经过亚马逊平台实现的营销收入占主营业务收入的比例分别为89.32%、81.13%、71.80%和69.31%，事实上已然形成重度依赖，经营状况完全要看亚马逊“脸色”。对此机构亦坦承，倘若亚马逊对第三方卖家的平台政策及平台费率进行很强调节，或机构与亚马逊平台的合作关系在将来出现重大有害变化，将对机构经营活动、财务情况产生有害影响。 
高度依赖亚马逊平台
报告期内，致欧科技制品的营销市场重点包含欧洲、北美、日本等国家和地区，机构在北美地区实现的营销收入分别为5.99亿元、9.31亿元、15.45亿元和12.48亿元，占各期主营业务收入的比例分别为37.6%、40.07%、38.94%和39%。
其中美国市场是机构的重点营销市场之一。机构指出，近年来随着国际贸易市场摩擦持续，制品进口国的贸易守护主义有抬头趋势。2018年败兴，美国政府采取了多项贸易守护主义政策，引起中美之间的贸易摩擦和争端持续升级，机构部分制品亦在美国加征关税的名单内。倘若将来贸易摩擦长时间连续乃至进一步升级，机构没法采取有效的应对办法，经营业绩可能因此呢受到很强有害影响。
报告期各期末，致欧科技存货账面价值分别为1.75亿元、2.53亿元、8.59亿元和9.22亿元，占资产总额的比例分别为41.58%、38.68%、47.83%和34.54%。可见存货规模逐年扩大，2020年更加是猛增了好几倍。机构叫作存货重点存放在海外自营仓、平台仓等，或引起制品滞销、存货积压，并有计提大额跌价准备或报损的可能。
报告期内，机构经营活动产生的现金流量净额分别-3282.11万元、8899.6万元、-2.07亿元和-5911.05万元，大都数时间均为负值。机构暗示，随着业务规模的快速增长，存货采购规模大幅增长，倘若将来机构经营活动现金流量净额连续为负值，运营资金周转可能会面临必定压力。
可比机构“拉郎配”引起“不可比”
致欧科技的简叫作不叫“家居”而叫“科技”，多少有点小心机，估计不太期盼别人认为它属于传统的、竞争惨烈的家居行业，虽然它生产的大多属于低科技家居制品。机构宣叫作的所说创新、创意，亦无非是设计一个略有特殊的衣帽架、猫爬架、置物镜等；部分家具制品则实现了免安装、减尺寸、轻量化等，其实在家居行业如宜家亦非常平常。
机构的小心机还表现在选取同行业可比机构上，排除了所有传统家居生产商，而是选取了遨森电商（873076.OC）、安克创新（300866.SZ）、易佰网络等跨境电商企业。红星资本局发掘这些所说的“可比机构”中，仅有遨森电商有部分家居业务；安克创新主打消费电子品牌，以移动充电器著叫作，可谓风马牛不相及；易佰网络是泛品类跨境出口电商，包含汽车摩托车配件、工业品等啥都在卖，机构属于华凯创意（300592.SZ）旗下。
如此“拉郎配”同样的可比机构，引起部分数据实质上已然“不可比”。以开发花费率为例，报告期内安克创新开发花费率分别为5.48%、5.92%、6.07%和6.07%，而开发花费率垫底的致欧科技低至0.26%、0.45%、0.32%和0.36%，差距十倍不止，显著存在重大差异。再以应收账款周转率指标为例，报告期内安克创新应收账款周转率为18.28%、15.62%、12.95%和5.36%，而致欧科技则为59.13%、47.23%、42.24%和20.78%，亦是没法比。 
可比机构部分数据“不可比”
虽然选取可比机构并无绝对指标，但一般应遵循重要性原则，选取哪些对企业最具影响力的指标，而不是刻意挑选对估值更有利、但实质可比性较低的概念。近年来监管层亦对多家IPO机构不符合需求的可比机构进行剔除，乃至需求全面修改招股书。
值得一提的是，安克创新同期还是致欧科技的第二大股东，持有机构发行前9.15%股权，仅次于创始人宋川，宋川直接持有发行前54.78%的股权。安克创新从2018年5月起始就投资了致欧，半途又连续多次追加投资，始终保持第二大股东的地位。
事实上，致欧科技的高速发展中，离不开外边资本的助力。除了安克创新外，还有IDG资本、嘉御基金、前海基金等公司多次助力，对致欧的发展起到了很大功效。此番IPO能否成功，红星资本局将继续关注。
红星资讯记者 李伟铭
编辑 陶玥阳
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发表于 2024-8-19 21:32:36
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