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本刊特约 | 陈杰瑞（Jerry Chen）
（嘉盛集团资深分析师）
曾经在人工智能行业风光无限的谷歌如今作为了追赶者，但AI的爆发式增长有望为老牌科技巨头带来新的机遇，而其近乎处在垄断地位的搜索业务将是机构业绩的基石。
谷歌母机构Alphabet（下叫作“谷歌”）的财报表示，机构三季度实现创纪录的766.9亿美元的营收，同比增长11%，时隔四个季度之后重回两位数增长。净利润196.9亿美元，同比增长更加是高达41.55%。两者均超出市场预期。
谷歌股价今年累计上涨50%，涨幅远超标普和道琼斯指数。日前1.6万亿美元的市值在美股中位居第三，仅次于苹果和微软。有意思的是，其股价与净利润有着几乎相同的趋势。
搜索业务的王者地位无可撼动
收入占全世界搜索宣传的半数以上
在季度营收中，宣传业务贡献了596亿美元，同比增长9.5%，占比接近80%，是谷歌最牢靠的护城河！
宣传业务的连续增长反映出经济环境的改善和宣传主支出的增多。按照全世界宣传营销行业咨询公司WARC的最新数据，全世界宣传支出在2024年将首次突破一万亿美元，而五家科技巨头（谷歌、Meta、亚马逊、阿里巴巴和字节跳动）凭借数字宣传的快速增长已然占据了全世界宣传业的半壁江山。美国是全世界最大的宣传市场，单一市场份额超过30%，在这一市场，谷歌是绝对的龙头。
谷歌的宣传业务又细分为谷歌搜索、YouTube和谷歌网络。其中搜索引擎（包括搜索、Gmail、地图和Google Play应用商店等业务的宣传收入）是最挣钱的分部，贡献了440亿美元的营收，营收占比高达58%。搜索之于谷歌，就像iPhone之于苹果、AWS之于亚马逊、或数据中心之于英伟达，重要性不问可知。
谷歌在全世界搜索引擎的市场份额达到惊人的90%，有着无可撼动的霸主地位，经过数据和流量方面的天然优良吸引宣传投放。Statista数据表示，谷歌2022年占据了全世界搜索宣传收入的近60%，相比而言亚马逊仅有14%。庞大的用户规模和黏性再加上更加多AI元素的融入使得谷歌的搜索宣传短期内很难遇到实质性挑战。
谷歌宣传业务中的第二大收入源自是视频平台YouTube，贡献了79亿美元的收入，占比10%，这其中包含宣传和会员订阅。YouTube是日前全世界第二大社交媒介平台，持有27亿的活跃用户，仅次于Meta旗下Facebook的29亿。为了与TikTok竞争，YouTube在2020年9月推出了短视频平台Short，三年内日均浏览量已然达到了700亿次，这为谷歌带来了可观的宣传收入增量。
谷歌云连续三个季度盈利
生成式AI独角兽倾向选取谷歌云
三季度谷歌云业务实现营收84.1亿美元，占总营收的11%，略小于市场预期的86亿美元。22%的同比增速虽然是机构整体营收增速的两倍，但已然连续四个季度放缓，同期亦小于重点竞争对手微软的29%。但好信息是，谷歌云连续三个季度实现盈利！而这或许只是起始。
谷歌虽然是最早提出云计算概念的机构，但落地却较晚，一方面是由于深耕于技术的谷歌缺乏2B的基因，另一亦是由于宣传业务的高毛利令其无开辟第二战场（云计算）的急迫感。因此呢在日前的三大云服务供给商中，谷歌云的市场份额最少，占机构总收入的比重亦是最低的。不外这亦寓意着谷歌将来在万亿美元级别的云计算市场中有着巨大的成长空间。
谷歌正在奋起直追！在大客户倾向于首选亚马逊和微软云服务的状况下，已有超过70%的生成式AI独角兽机构作为了谷歌云的客户，同期亦吸引着诸如家乐福、汇丰银行等企业客户。
随着经济前景的转好和生成式AI的普及，中小企业势必增多云计算方面的支出，而大型企业从自己发展的方向出发，对混合云和多云化安排的需要日益明显，这是谷歌以较低转化成本抢占市场份额的绝好机会。
在市场需要的基本上，再结合谷歌的“开源精神”和“不与合作伙伴直接竞争”的承诺，有望在云计算行业中“蹚”出一条生路。一旦显现规模效应，谷歌云的利润率自然将有明显提高，并向行业老大亚马逊AWS（约30%）看齐。
谷歌AI的高光时刻
Gemini出世估值直追OpenAI
曾几何时，谷歌便是AI的代名词。
2016年阿尔法狗（AlphaGo）横空出世，凭借深度学习的功能成功击败世界围棋第1人李世石。但因为缺乏通用的应用场景以及企业内部原由，谷歌并无在这个方向上继续投入开发。如今现象级的Chat GPT将AI技术与更加多应用场景进行了结合并得到了市场的追捧，这令谷歌感受到了危险。
做为对微软Azure与OpenAI深度合作的再度回复，谷歌在12月初推出了“规模最大、功能最强大”的人工智能模型Gemini，当天谷歌市值就飙升了800亿美元，差不多等于OpenAI的估值。随后在12月中旬向其云客户开放了Gemini Pro，准许研发者利用其构建应用程序。
除了软件行业的高光时刻，硬件方面谷歌亦无停下自研AI芯片的脚步。就在推出Gemini的同期，谷歌还推出了新一代云端AI加速的TPU v5p（张量处理器），这是谷歌日前为止性能最强大的TPU芯片。虽然英伟达日前占据AI芯片行业的绝对市场份额，但和云服务的多元化同样，AI芯片的多元化需要亦是大势所趋。在这一点上，谷歌的自研芯片领先于微软。
当前的AI技术爆炸性成长，但应用落地和商场变现还处在初期周期，谁能率先打造出完整的AI生态谁就能抢占先机，因此呢各家科技巨头的军备竞赛还将连续。谷歌首席执行官曾暗示“借助生成式AI，谷歌将重构包含搜索在内所有的核心制品”。
AI巨头中谷歌市盈率最低
华尔街预期有16%-21%的上涨空间
增多AI基本设备的投入是必然的选取，好在宣传业务的高利润率和有效的成本掌控能平衡对业绩的影响。谷歌三季度经营利润率28%，乃至高于去年同期的25%。但谷歌亦面临着不少反垄断调查和官司，法律危害是投资者需要衡量的一方面原因。
谷歌的远期市盈率仅有20倍，这在头部科技股中是偏低的。横向对比，微软是33倍，亚马逊则为39倍。另一，20倍亦要小于谷歌自己25倍的滚动市盈率。这寓意着市场更加看好机构将来的盈利前景。
从周线图来看，股价处在提升通道的下轨周边。机构内在的驱动力和美国降息的外边好处有望一起推升股价。
Tipranks的统计表示，过去3个月内共有5位华尔街分析师给出谷歌的评级，其中4人“买入”，1人“持有”。将来12个月的平均预测价格为154美元，最高预测价为160美元，这寓意着当前股价还有16%-21%的上涨空间。
（本文已刊发于12月16日《证券市场周刊》。本文观点仅表率作者个人，不表率本刊立场。文中所涉个股仅做分析，不做投资意见。）
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发表于 2024-9-3 17:19:47