|
在经历8月初的暴跌后，美国人工智能概念头部机构的股价剧烈反弹。
美股8月5日,英伟达股价曾在100元/股上下,8月28日则收128.3美元/股。微软、谷歌、Meta、苹果美股8月5日股价分别跌破400美元/股、160美元/股、480美元/股、210美元/股, 8月28日分别收413.84美元/股、164.68美元/股、519.1美元/股、228.03美元/股。
美股人工智能概念继续火热，有些牛人们却收拾行李持续离场。巴菲特持有的苹果机构股票已然抛售了一半，伯克希尔现金贮存量达历史新高。英伟达做为全世界人工智能产业的风向标，CEO黄仁勋近期三个月连续减持，套现的英伟达股票价值总计约5.2亿美元。
美国资深策略师大卫·罗奇（David Roche）预计，2025年美股将显现熊市（跌幅或达20%），原由之一是人工智能泡泡。
人工智能有无泡泡？
人工智能概念股中股价表现风头最劲的当数英伟达。今年年初至 “一拆十”拆股前最后一个交易日6月7日，英伟达年内股价上涨了144.12%，与2023年初相比上涨超7倍。英伟达股价高点出此刻6月中旬，股价135.58美元/股，市值3.335万亿美元。“科技股七姐妹”中的其他六家，年内股价高点亦出此刻6月中旬至7月中旬，微软股价超460美元/股，苹果超230美元/股，谷歌（Alphabet）-A超190美元/股，Meta超530美元/股，亚马逊超200美元/股，特斯拉超260美元/股。
从静态市盈率PE（LYR）看，近5个财年中谷歌PE（LYR）从2019财年的30.05减少至2023财年的29.15，亚马逊则因2022年显现亏损引起显现负值，2023财年重新回正，苹果PE（LYR）则从16.61上涨至26.82，微软从39.33上涨至45.91，Meta从26.47上涨至39.21，AMD从152.6上涨至180.41，英伟达从37.02涨至345.12。其中英伟达最新财年PE（LYR）是过去5年最高。而对AMD、Meta、谷歌、苹果、微软几家PE（LYR）有所波动上涨的机构而言，最新财年的PE（LYR）并非过去5年最高，这寓意着这几只股票有被高估的迹象。
长城基金国际业务部总经理助理、长城全世界新能源车QDII基金经理曲少杰认为，头部科技股被高估是市场展望驱动。在前期高点，美国科技龙头广泛规律是市盈率在30倍上下。“前一段高点，市盈率超出平均市盈率，有0.7倍标准差，属于略微高估。近期回调后市盈率已回到平均25倍上下，为0.5倍标准差，已然较为健康。”曲少杰暗示。他告诉记者，判断是不是显现泡泡，市盈率是一个重要估值指标，市盈率一方面是与历史均值进行比较，例如现周期科技机构的估值略微高于近5年均值，但还无显著高估的状况。更重要的是，市盈率需要与将来1年、数年的增速匹配，将来预期增速越高，市盈率或能够给到更高。
从资金注入美股头部科技股的规律看，北京新鼎荣盛资本管理有限机构董事长张驰暗示，股价涨跌与经营数据之间不必定有必然的关系。美股头部科技股股价上涨的背景是美元加息的功效，全世界海量资金在美国，这些钱又有很大一部分堆积在“科技七姐妹”中，显现基金抱团，借着人工智能的概念把股价炒起来，互相接盘。这七只股票的市值和交易量占了美股很大比例，因此呢任何一只股票的暴跌都会导致美股劫难性的大跌。
张驰认为，美股“七姐妹”的泡泡很严重。“美股连涨10年，倘若无概念炒作较难支撑。”股价上涨能够理解为资金堆积市场的一种结果，而这个市场缺少有些能自我说服的证据。日前市场上部分资金已在撤离美股头部科技股，但只要没到“最后时刻”，非常多资金还不会海量撤离，预计这个“最后时刻”将火速到来。
硅谷知名科技投资人、Fusion Fund创始合伙人张璐有区别看法，“有些机构股价并无真的到达很高的倍数，是咱们经常讲的那七家机构股价成长速度比较快，呈现非常显著的马太效应。这亦是由于大众一方面对人工智能非常期待，另一一方面又不是很知道人工智能在短期能够怎样快速带来价值。”她认为，相对安全和平衡的做法便是投资有些已然比较稳健的巨头，相信这些巨头它既有资源，亦有途径，有能力能够去复制和推广人工智能的处理方法。
拆解美股科技龙头“AI含量”
2022年底ChatGPT横空出世,引出现成式AI浪潮,现周期所说的人工智能，重点创立在生成式人工智能的基本上，以此为核心展开开发、生产、营销和各样应用。从这般的背景出发，美股“科技股七姐妹”的“AI含量”有不小的差异，根据“AI含量”的多少能够大体分成以下三类。
第1类是供给AI基本设备的芯片和云服务机构。
芯片机构中，英伟达近一两年业绩受AI催化显著。在截止2024年1月28日的年报中，英伟达营收同比增长126%，净利润同比增长581%，在截止该日期的季度，英伟达与AI相关密切的数据中心业务营收占比达到83%。而在截迄今年4月28日的最新季度中，英伟达营收同比增长262%，数据中心业务占总营收比例加强至87%。
对比之下，AMD与AI的相关或弱有些。2024财年第二季度，AMD营收、净利润分别同比增长9%、19%，与AI关系密切的数据中心事业部当季收入增长最为迅猛，同比增长115%，该业务占营收比例则为约48%。但相比重点营销GPU的英伟达，AMD数据中心事业部收入中还有相当一部分来自CPU。
微软、谷歌、亚马逊可划为云厂商阵列。从云业务占比看，微软与AI的相关可能是最强的，谷歌和亚马逊的云业务营收占比偏低。云业务之外，这几家厂商其实另有“主业”，虽然部分业务亦与AI有必定相关，但AI详细拉动了多少收入增长仍是疑问。
其中，谷歌母机构Alphabet2024财年第二季度营收847.42亿美元，云业务营收103.47亿美元，宣传业务营收646.16亿美元，营收占比分别为12.2%、76.3%。微软在截迄今年6月底的财季收入647亿美元，与AI最强关联的智能云分部营收285亿美元，营收占比44%。亚马逊2024年第二季度净营销额则为1480亿美元，其中云平台AWS净营销额263亿美元，营收占比17.8%。以谷歌为例分析AI为机构营收带来的增量,若与ChatGPT面世前的2022财年第二季度相比，假设今年第二季度谷歌云业务和宣传业务的营收增量均来自AI，那样AI带来的收入增量约123亿美元，占今年第二季度营收14%上下。
值得重视的是,亚马逊业务大头仍是电商，最新季度电商场务净营销额为553.9亿美元，显著高于云业务。微软和谷歌其他业务与AI有必定相关，例如谷歌定位前瞻性制品研发与危害投资的“其他押注”业务与AI相关，但该业务营收规模未成气候。微软生产力和业务流程业务、个人计算业务亦与AI有必定相关,但对收入的拉动力亦有待观察。
第二类是应用AI的机构，AI对互联网宣传业务有显著的拉动功效。
做为社交媒介巨头,Meta最重点收入则来自宣传。2024年第二季度，Meta营收390.71亿美元，旗下App系列收入387.18亿美元，其中宣传收入383.29亿美元，宣传收入同比增长21.7%。Meta还有来自Reality Labs的3.53亿美元收入，该业务包含VR、AR制品,与AI落地应用关联,但该业务收入规模亦未成气候。
科技股七姐妹还有第三类机构，亦便是苹果，相对比较特殊。在截止6月29日的财季，苹果营收858亿美元，其中iPhone等硬件营销收入615.64亿美元，与硬件关联的服务分部收入242.13亿美元。AI还无为苹果财报数据带来足够直接的改变，业界重点观望AI功能是不是拉动硬件营销，并预期Apple Intelligence智能系统将来可能转向收费。
整体而言，AI重点拉动美股头部芯片厂商的硬件营销，为云厂商云计算业务带来必定增量并改善宣传等业务，但AI在促进智能硬件营销方面的功效还有待显现。除了显著拉动英伟达这类AI芯片机构业绩外,AI对云厂商有些非云业务的拉动较为有限。 
在曲少杰看来，可将人工智能机构分为三个区别角色：芯片机构、模型机构和应用机构，AI发展则可分为三个区别周期：AI大模型发展周期、AI向垂直行业扩散周期、AI应用爆发周期。“能够判断AI发展还处在第1周期，芯片厂商场绩表现良好，基本亦是股价涨幅最大的机构。”
AI含量多少是观察美股“科技股七姐妹”是不是有泡泡的一个维度，另一一个维度是看这七家龙头企业的资本支出与收入、利润的变化是不是同步，倘若资本支出高速狂飙，收入和利润却无跟上，彼此间的落差越大，泡泡程度亦就越深。
从资本支出来看，谷歌母机构Alphabet在2024财年第二季度购置技术基本设备资本支出达132亿美元，这笔支出预计高于去年，今年机构每季度资本支出预计将不少于120亿美元；Meta预计2024年资本支出将达370亿~400亿美元，明年资本支出还将大幅增长；微软最新季度的资本支出达196.52亿美元；苹果叫作机构始终在投资AI和设备学习，资本支出预计将逐年增多。亚马逊今年上半年资本支出305亿美元且预计下半年这笔支出还会更高。今年上半年，微软、谷歌、亚马逊和Meta资本支出增多了50%，总额超过千亿美元，达历史新高。 
而从业绩看，增多资本支出的巨头的业绩增长速度并非同步。Meta第二季度净利润同比增长73%；谷歌母机构Alphabet第二季度净利润同比增长29%；微软在截迄今年6月底的最新财季中，净利润同比增长10%，与AI关联的微软云业务本财季营收285亿美元，小于市场预期的287亿美元；亚马逊第二季度净利润同比增长101%，与AI关联的AWS业务营收262.81亿美元，高于市场预期260亿美元，但因固定资产支出增长等，AWS业务利润率下降了2个百分点至36%。
英特尔乃至已尝到资本支出提高而业绩没法即时提振的“苦果”。英特尔2024财年第二季度净亏损16亿美元，管理层暗示，该季度盈利能力小于预期部分原由是机构决定加快生产Ultra AI CPU。另有科技巨头似乎接受了资本支出没法即时反馈至收益的事实。Alphabet高管在财报发布会后已说明，包含土地购置、建造数据中心和融资租赁，这些项目变现可能需要15年乃至更长期。
从美股科技巨头的业务结构和资本支出看,AI对这些机构业务的重塑很可能才刚才起始,当下增多资本支出则是基于更前瞻的谋划。资本支出将来能否转化为收入,将是这些巨头能否维持高股价的一个关键。
泡泡会破裂吗
科技股七姐妹的股价是不是能够维持涨势？有些市场分析人士认为，不仅要看这些科技机构的经营业绩，还要思虑市场心情和全世界资金流向。而若思虑市场心情和资金流向，这波科技股估值偏高可能是难以避免的。
张驰告诉记者，美股集中度背面是资方求稳的心理，资金堆在小股票里的危害更高。而资方投大项目，亦存在“一哄而散”的可能。倘若美元降息、全世界资金离开美国，预计亦会加快这些科技巨头股价下跌。
经历近期美股科技股股价回调后，有些市场人士判断下半年市场波动可能会更大。曲少杰判断，市场针对9月降息的预期连续升温，倘若美国进入新一轮降息周期，美国债券市场将受影响，部分资金可能会从美债市场上撤出转而投向权益市场，一部分有可能会转投成长股，一部分可能会寻找高股息资产。下半年市场波动性可能比上半年更大。不确定原因在于美国大选未落幕，新总统上台后产业政策对市场影响还不确定，另外，美联储降息还待落实，美联储会议召开可能扰动资本市场。
张驰认为，科技股七姐妹近期经历了大跌，除了美国就业数据不睬想外，还与市场起始认识到AI股不该该被炒得太高相关。市场逐步发掘，AI能变现的收入少，重点应用场景还是陪聊、画画，在工业行业AI能有什么样的应用并不知道。经过一年多的发展，AI无改变太多制造业的东西，对工业体量提高无太大功效，对GDP增长的助力特别有限。
往后看，解铃还需系铃人，想要实现对泡泡的管理，仍需要经过连续的开发投资保持技术进步。首要，仅有当创新的速度跟上预期的炒作时，泡泡才不会破裂。其次，经过安稳地从过热经济过渡回平衡状态，实现“软着陆”，才可稳定市场心情。任何剧烈的市场心情变化都可能引起连锁反应的泡泡或崩溃，由于纳斯达克在技术炒作的几轮之后已然达到了一个临界阈值。再次，经过适度加强利率才可保持充足的流动性水平。倘若这三个要求中的一个或多个未得到满足，那样当前的纳斯达克泡泡可能会破裂。
张璐认为，当下在评定投资项目时越来越关注其是不是能与大型企业创立业务相关及供给价值，市场验证被视为衡量标准之一，重点在于实质购买制品的客户的质量和可连续性。“人力成本与运营效率的关联性正在减弱，大模型的应用可能引起某些工作的自动化。关键是深刻理解目的市场的商场体系。“咱们更看重的，其实还是大机构本来业务里可拓展的空间、资源、途径，而不必定是它所说的技术贮存。”
(本文来自第1财经)
| 
发表于 2024-9-27 18:06:09