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《城中之城》播到第10集，这两天老有人问我，为何吴显龙的地产机构一缺钱，就得找谢致远的信托？就不可找赵辉正正常常贷个款吗？
殊不知，在各位看到的紧凑的情节展现暗地里，其实还有咱们隐匿起来的关于吴显龙融资的大段背景设计。今晚就经过“愉见财经”给大众还原我最初写给骏龙集团的，玩转资金链前情后续。
在进入揭秘之前，咱们先来铺垫剧中的一个经典隐喻：谢致远陪他家娃下大富翁棋，赢在“会用杠杆”。咱们都晓得，大富翁棋局的基本假设，是资产价格上行，敢敢拿地敢敢盖楼，就能赚得盆满钵满，因此呢扩大杠杆作为必要选取。独一要小心的是，始终保持融资途径通畅，管理好流动性危害。
剧中的规律亦是一样，“十锅九盖”地玩转资金链，一环卡一环，直到当上“大富翁”。
吴显龙从拿地起始的“十锅九盖”
咱们先从单一项目来看。第1步，拿地。我所假设的吴显龙，其实，和那个年代疯狂扩张的民营房企同样，从拿地起始，手上的自有资金便是不足的。为了大众理解方便，我来做个模型，假设土地款必须4个亿，吴显龙手上只能腾挪出2个亿。
一如戴行要救的嘉祥，信贷资金不可流入资本市场，于是“表内不行走表外”；在骏龙集团，同样，信贷资金是不可用去拿地的，同理，还是走表外。
那个年代，结构化信托的确是其中的办法之一，当然，事实上除了信托通道，亦能够有别的通道模式，例如一样经典的券商资管通道。
必须备注一句的是，在咱们的剧里，因为必须谢致远的这个角色来围猎赵辉，欲扬先抑，最后才可开启反腐剧情，因此呢，咱们不得不黑掉谢致远，搞得他似乎没所不可还无底线落井下石。在真实的世界里，并不是这么玩的，非常多时候，主导融资的反而是银行+企业公司，信托只不外是跟在银行屁股后面分点通道费的小弟，抽屉协议一签，危害都是银行兜底。
在这部分的拿地款里，怎样掌控危害呢？在那个年代，设计融资结构是一件很表现专业功底的事儿，比较简易的版本，是起一个有限合伙，银行以要么表外资金（理财资金）、要么类投行资金做优先级，“安全垫”是房地产商自己拿出来的钱，做劣后，有危害先蚀掉这部分。
当然，房地产商在这个周期亦能够不问金融公司融资，而是问外边主体借。在某些操作中，这笔钱可能是“明股实债”，有时候还是呈现为假的联合拿地。“愉见财经”在过往调查中曾经发掘过一起地的“小股东的股东”出现变更（由于不方便直接变更股东）。那个时间卡点，便是地产商拿完地搞到第1笔研发贷后，挪去还了“明股实债”部分的借款了。
我本来想把我的调查发掘贴给田晓慧这个商场间谍的，让他经过“股东的股东的变更”推测出长滩从拿地款起始就在空手套，借了大笔钱，于是想用研发贷去堵窟窿。不外最后思虑到一个公众剧不可做都太专业晦涩，咱们放弃了这个繁杂设计，尽可能让业外受众亦能大致理解剧中的融资结构。
好了说回来，假设吴显龙自有资金2亿，这儿经过信托结构，2亿做劣后，撬动银行表外2亿资金进来，就能拿一起4亿的地。
第二步，拿完地要研发了，而吴显龙手上还欠着2个亿的拿地融资，怎么还？
当然是，再借一笔来还呗。由于拿到地寓意着房企得到国有土地运用权证，并能够此办理建设用地规模许可证、建设工程规划许可证、建设工程施工许可证——“四证”齐全后，这次房企是能够贷款的了，正正常常从表内走的那种，就可将土地证抵押后向银行正式进行土地研发贷款。
在剧中，长滩便是到了这一步，她们的地是抵押掉的，可见已然融资了。只是很显然这笔研发贷被她们挪走还其它窟窿去了，于是长滩本身研发没钱了。
回到咱们的假设模型中，假设4亿拿地价格，通常可向银行贷出3亿研发贷，模型里房企就可还上上一笔融资，手上余下的资金不会超过1个亿，进入后续研发。
伴侣，手上没钱了咋研发啊？这房企“空手套白狼”的样子真是从头搞到尾。这个时候，她们造楼盖物业，实质靠的是：垫资！
这便是为何，在过往的非常多年，咱们看到建筑机构亦是玩资金的、钢贸商们亦是玩资金的，玩资金玩到最后，都是去薅银行贷款的。根源其实在这儿，由于建筑总包方必须垫资建设，材料供应商没论是和建筑方签合同，还是和房企直接达成意向，都必须垫资供货。
早年我问钢贸商，为何要搞重复质押，贷出那样多信贷。她们常常回答，自己是重资产行业，必须“三套资金”；再到后来的异化是，钢贸商挣钱都不是靠贸易中的“下工差”了，而是靠吃垫下去的资金的利息：“月息3分”，曾经是这个行业的标准定价。
第三步，拿到产证后怎样还贷？回到上文的4亿模型中，研发商还欠着3亿开发贷的嘛，而后还有一堆建筑商材料商的“垫资”要还，对吧？怎么还呢？
老规矩啊伴侣们：新贷还旧账，时间换空间。
这个时候，最好的假设是，“十锅九盖”的游戏已然撑到了物业封顶。那样感谢上帝，物业验收完毕后就能够领到产证。倘若这楼盖着是用来卖的，那就靠营销回笼资金，假设是商场地产自己经营的，则可向银行申请经营性物业贷款。
回到我的假设模型，这般一幢商场地产约可评定10亿，再给银行讲讲故事，制造一下高租金假象，例如预计一年租金5000万（租金报答率5%），这般就能从银行贷出5~10年的经营性物业贷款，加上产证抵押，期盼可贷5个亿。
好了，这下总算是把“十锅九盖”的游戏给兜圈子兜了回来，用这5个亿还上之前的3亿研发贷，1~2亿的造楼垫资。
不外真实世界常常没法这么兜回来。
首要，如你们一路读过来都会捏把汗的，这中间每一个环节都可能掉链子，资金链随时可能崩断，这个时候，可能真的必须拉拢极个别金融公司的人，才可度过难关。（求生欲注：极个别，别泛化，银行人的主流，是政治性人民性服务实体经济。）
第二，上文说了，这是放在单一项目里看的。真实的运作是，地产商手上非常多个项目一块来，这亦是咱们在骏龙故事里隐射的，是A项目断了、B项目救；B项目断了、再找C项目救。如此往复，永没宁日，恐怕“十锅九盖”都是一句褒扬了，大概率，十个锅有5个盖就算资金链很健康的了。
第三，以上模型里，基本没算对地产商而言真正吃钱的两样东西：资金成本、“公关”成本。后者我就不展开了，大众看剧亦能感受一二，而前者，在所有资产价格再也不高速上涨的周期里，高企杠杆带来的资金成本，都是致命的。对，致命的！
吴显龙为何很难从银行表内拿到贷款？
即便像上文中这般运转，那亦只能解释，吴显龙在拿地的那一步必须找谢致远走信托通道。那为何研发贷亦没能从银行拿到呢？
我在剧里其实埋了有些梗，尽可能说明。
首要，我埋了一个“不在百强名单之类”的梗，其实我意见编剧的，是200开外。再加上，我还埋了赵辉收到了总行下发的“地产类融资危害预警”。这些情节的背景大致是2017年，地产融资大收缩。总行危害预警，寓意着银行“名单制管理”，一家百强开外、乃至是200强开外的小机构，盛茂银行基本便是不愿意合作的。
亦正是由于表内危害预警，对地产融资的大收缩，催生了2016年、2017年，一大堆地产融资借通道出表的故事，直到，2018年资管新规，又给这条路绑缚上了手脚。咱们的监管，还是火眼金睛的。
其实呢，我本来写给了赵辉或苏见仁有些用来“捣糨糊”的推脱之词，例如，“啊呀无额度了呀”哈哈哈哈哈。直到围猎方用钱、用兄弟情、用女性围猎到位，这个“无额度了”的推辞才会停止。我乃至想让赵辉去收贷另一家房企，腾额度给吴显龙。
另一处我埋的梗，是吴显龙用来融资的这个主体已然坏掉了，逾期掉了，其他银行都已然进入清收法拍流程了。处理方法是“换一个干净的主体”来融资，表面上看不出是吴家的、乃至非地产类的。这句话编剧用了，在吴显龙找谢致远做一笔委外的时候用的。
嗯，换个干净的融资主体，符合银行信贷政策的那种，亦是哪些年的办法之一。
结语
大富翁棋的隐喻
呼应开篇的“大富翁棋局隐喻”，会用杠杆之因此能赢，必要出现在两个大前提之下：
一是资产价格只能上不可下；
二是货币周期只能宽不可紧。
那样反过来呢？当地产商的运作模式几乎家家都是“一堆资产拉久期，一堆负债在生息”，那样这个时候，以上两个前提动一个，曾经招财的杠杆，就会马上变身诱火的杠杆。
哪一次覆灭周期，地产商，不是杠杆最高的哪几家最为危险呢？
不外呢，从一个更深层的思考来看，吴显龙的宿命，或许亦是那个年代发展模式下的必然。毕竟相对大央企国企，民营房企的资金成本天然就更高，资金成本常常决定了扩张模式，必要是高周转、高翻台率，以及资金利用过程的一环套一环，前后腾挪。倘若不这般做，民营房企很难在市场中存活，但倘若这般做，亦同样会覆灭在资金收紧的周期。
这部分和《城中之城》已然没关了，我就不往深里写了，倘若大众还有兴趣扩展阅读，能够点击转“愉见财经”往期专栏文案《从起高楼到楼倾圮：地产商为何不可见好就收？》。这篇文案很深，专业人士请入。
因此，在吴显龙式运作模式之下，两件事情几乎是必然。一是，紧紧握住资金方，腐化对方作为自己人（当然更高阶的玩法是自己参控一张金融牌照去，但吴家房企显然不到这个实力）；二是，一旦外边资金收紧，这般的中小房企，逃不外破产。
赵辉不是不懂。今晚第十集播出以后，赵辉的白衬衫已然就要不保。他的将来，湿手沾上了这般一坨甩不掉的面粉以后，何去何从？返回外链论坛：www.fok120.com，查看更加多
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发表于 2024-7-14 14:58:34
