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文：财信科研院 宏观团队伍超明 段雨佳
核心观点
7月份外储规模较6月末提升340亿美元，其中，预计汇率折算和资产价格变化引起外储增多约420亿美元，银行结售汇等交易原因使外储减少80亿美元上下。详细看：一是美债收益率降低，外储持有的美债价格加强，约使我国外汇贮存增多69亿美元，加上应计利息收入约78亿美元，共使外储增多约147亿美元；二是美元指数走低，我国外储中非美元货币相对美元升值，汇率折算导致的汇兑收益在273亿美元上下；三是包含银行结售汇、国内经济主体用汇需求和境外公司配置人民币资产等在内的交易原因，预计使外汇贮存减少80亿美元上下。
正文
事件：2024年7月末，中国外汇贮存32563.72亿美元，较6月末增多340.14亿美元，较去年同期增多521.02亿美元（见图1）。以SDR计，7月末我国外汇贮存为24513.09亿SDR，较上月增多14.89亿SDR。
按照国家外汇管理局资料，影响外汇贮存规模变动的原因重点包含：“（1）央行在外汇市场的操作；（2）外汇贮存投资资产的价格波动；（3）因为美元做为外汇贮存的计量货币，其它各样货币相对美元的汇率变动可能引起外汇贮存规模的变化；（4）按照国际货币基金组织关于外汇贮存的定义，外汇贮存在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇贮存规模内调节至规模外，反之也然”。
除了以上原因外，随着我国金融市场开放程度的加大，境外公司持有越来越多的人民币金融资产，境外公司人民币资产配置的变动，亦将影响国内外汇贮存的波动。
综上，咱们将外汇贮存变动额分解为两大类原因，一是因为经济主体的交易行径引起外汇贮存的变动，详细包含银行结售汇、中央银行在外汇市场上的操作、国内经济主体用汇需求和境外公司配置人民币资产；二是受汇率、价格等非交易原因变动影响引起的外汇贮存变动，即估值效应。
1、非交易原因：预计使外储增多420亿美元上下
一是美债收益率下降，债券价格提升，致外储增多69亿美元上下，加上利息收益78亿美元，共使外储增多约147亿美元。2024年5月份我国持有的美国国债7683亿美元，约占外储规模的四分之一，美国国债价格变动对我国外汇贮存规模拥有重要影响。导致美国国债价格变动的重点原因是利率，2024年7月末美国1年期以上国债收益率环比约降低0.31个百分点，美国国债价格上涨，预计使我国外汇贮存增多69亿美元（见图2）。另外，还应加上7月份美国国债的应计利息收入，预计在78亿美元上下。两项相加，共引起外储增多约147亿美元。
二是美元指数走低，非美元货币相对美元升值，汇率折算导致的汇兑收益约273亿美元。6月末、7月末美元指数分别为105.84和104.06，环比回落1.69%。经过估算，6月份美元升值引起非美元资产兑换为美元时产生汇兑损益273亿美元上下（见图3）。
2、交易原因：预计使外储减少80亿美元上下
一是预计7月份境外公司配置人民币资产规模增多120亿美元上下。受美元指数下跌影响，人民币贬值压力下降，境外公司配置人民币资产，诱发外储规模变动，其中对银行间债券的配置较为积极。针对债券的配置，受国内债市走牛的影响，境外公司增多对银行间债券的配置，如6月境外公司托管债券面额环比增多876亿元，折合123亿美元（见图4）。针对股市的投资，受A股市场波动影响，A股连续下行破2900点，外资流出股市，如7月北向资金净流出166亿元，折合23亿美元（见图4）。结合债券与股市的投资状况，预计境外公司资产配置效应使7月份外储增多120亿美元上下。
二是人民币贬值预期加大，预计结售汇逆差保持在180亿美元上下。从短期看，影响我国企业和居民银行结售汇行径的原由，重点是美元兑人民币汇率的变化。经过比较美元兑人民币汇率与企业居民的银行结售汇差额的历史数据，整体上人民币升值趋势越显著，银行结售汇顺差越大（见图5）。受近期美国通胀放缓，降息预期增大，美元指数下降等影响，中美利差倒挂有所收窄（见图6），同期7月份美元兑人民币汇率较6月降低0.55%，小于当月美元指数的降幅（见图7），人民币贬值压力下降。结合以上状况，预计7月份银行结售汇逆差较6月份进一步收窄，在180亿美元上下。
三是外汇市场对美元需求大于供给。从跨境资金流动看，7月份外汇市场的高频监测指标表示，国内外汇市场对美元需求大于供给（见图8）。在外汇市场需求大于供给、人民币汇率贬值压力下降的背景下，预计7月份包含非金融类对外直接投资、央行径满足市场主体用汇需求等在内的外汇贮存规模损耗在20亿美元上下。
综上三方面原因，预计交易原因导致外汇贮存减少80亿美元上下。
源自：券商研报精选返回外链论坛：www.fok120.com，查看更加多
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发表于 2024-8-14 13:03:12
