|
策略 戴康/杨泽蓁、传媒 旷实/叶敏婷/毛玥
报告摘要● 引言：咱们自23.3.2连续九篇报告举荐数字经济机遇，判断AI的“奇点时刻”已然到来，将贯穿23年投资机遇。广发传媒互联网组自23.2.8连续26篇报告连续跟踪AI+&数字经济产业动向，连续看好AI+行情下，新一轮场景革命带来的传媒互联网板块发展机遇。本篇咱们联合广发传媒，以问答形式全面解析AI主线中的传媒行业投资机会。● 策略：把握“造风者”红利，迎接新一轮场景革命。（1）短期视角：传媒兼具盈利预期高弹性(△g)、低估值、筹码结构干净三重属性，因此呢尽管短期无业绩兑现、股价也上涨斜率陡峭。
（2）中期视角：历史上新能源车、互联网、智能手机等经验来看，产业投资中期最重要的是选出核心环节龙头并持有（如新能源车选出动力电池），即把握“造风者”红利。“造风者”核心特征是①高技术密集型、微笑曲线左端，是产业链降本增效关键环节；②高附加值，常常可占据产业链更高价值量；③呈龙头化趋势。映射当下，AI大模型或是产业链核心环节之一，关注“头部玩家”互联网大厂。
（3）长时间视角：视线放长远，若To-C端商场模式打通、降本增效/收入增量兑现，AI可能引领新的场景革命，关注“AI+”应用端投资机遇（AI+游戏/办公/IP/营销/教育等）。 ● 对话传媒：七问七答，AI+引领的场景革命将怎样演绎？
Q1：怎样看待本轮AI+传媒行情？是主题还是产业趋势？答：是产业变革机遇。大模型产业技术侧大变革有望带来全世界经济增长斜率的提高。 Q2：传媒视角看，本轮“AI+”行情和13-15年“移动互联网+”行情有何异同？相同在于都是技术革命、C端应用落地有望是行情蔓延节点；区别在于内容监管、资产证券化、短期的业绩增量。Q3：AI+传媒互联网向大模型和应用落地两方向演绎，首要怎样看大模型投资机遇？数据、算力、算法是 “三驾马车”，大厂天然具备优良。Q4：下游应用端，AI有望赋能传媒那些赛道？怎样赋能？关注细分行业有落地场景，较为稳健的品种：AI+游戏、AI+办公、AI+IP、AI+教育、AI+营销、AI+电商、AI+VR等。Q5：在以上各赛道中，那些行业今年可能率先观察到收入兑现或降本增效？当前时点模型侧和下游应用端短期内预计没法看到显著业绩增量，国内外头部大厂相继加码下，AI+营销、AI+办公或将更快变现。Q6：站在当前时点，怎样看待行情连续性和后续演绎？AI行情主线有望继续朝着以下方向演绎：一是具备大模型能力的生态大厂及产业链机构；二是细分行业有落地场景，将来有望连续受益的赛道和机构。Q7：详细有那些值得关注的标的？详见正文。● 危害提示：疫情掌控反复，全世界经济下行超预期，地缘不确定性，模型迭代效果/算力发展/商场化应用落地不及预期，版权/伦理/内容危害。
报告正文
1、策略：把握“造风者”红利，迎接新一轮场景革命咱们自23.3.2连续九篇报告举荐数字经济机遇，这是23年最值得注重的或将贯穿全年的投资机遇！报告仔细梳理数字经济“三大预期差→三大趋势→三大投资线索”、数据要素&数字基建两大基石，数字经济“位置感”，以及由AI诱发第四次场景革命。咱们于4.3发布《与风共舞:从经典科技牛看AI浪潮》提出，AI的奇点时刻已然到来，咱们当前站在新一轮产业浪潮的拐点，并于4.7发布《“AI+”堪比13年的“移动互联网+”》，进一步深度挖掘“AI+”与13年“移动互联网+”的异同，从策略视角自上而下理解本轮“AI+”的行情。广发传媒互联网组自23.2.8连续26篇报告连续跟踪AI+&数字经济产业动向，于3.1发布深度报告《现象级制品 ChatGPT 显现，AIGC 商场化推进，赋能多元应用》，全面梳理AIGC产业链从大模型到应用场景的发展状况；并于3.13、3.26、4.9多次发布报告重申投资观点，连续看好AI+行情下传媒互联网板块的投资机会。在4.9发布的深度报告《复盘“互联网+”，本轮“AI+”行情演绎与异同》中，复盘了13-15年传媒牛市行情，并对比本轮AI+行情与上一轮“互联网+”行情的异同，指出行情主线有望朝三个方向演绎：（1）大模型厂商及产业链机构，（2）细分行业有落地场景、将来有望连续受益、较为稳健的品种，（3）垂类行业数据价值方向。本篇报告咱们联合广发传媒组，从三个视角解析本轮“AIGC”产业机遇，并全面解析AI主线中的传媒行业投资机会。
（一）短期视角：传媒兼具高弹性(△g)、低估值、筹码结构干净三重属性
为么尽管短期看不到业绩兑现，但传媒第1波上涨斜率如此陡峭、且不输已观测到订单拉动的算力环节？由于传媒同期满足三重属性、且三重属性多为TMT中最强——（1）传媒是今年TMT中业绩环比改善高弹性（△g）最明显的方向，且AIGC浪潮增强了将来业绩想象前景；（2）尽管经历了陡峭上涨，当前行业估值分位数仍不高；（3）行业处在过去若干年的基金配置底部，筹码结构干净。
第1，传媒是23年高弹性（△g）方向，且AIGC浪潮加强了将来业绩想象前景。传媒是TMT行业中23年业绩改善弹性（△g）最明显的方向，且政策、产业周期及AIGC浪潮提振下，盈利预测增速大多持续上调，如游戏、宣传、影视等。
第二，即便经过了本轮AIGC行情的陡峭上涨，传媒都数行业的估值仍在偏合意的水位。以PS来重点度量当前的估值水位，传媒都数行业估值位置于历史中枢以下，如游戏、营销、教育等。因此呢尽管经过了年初败兴的陡峭上涨，历史空间对比来看传媒当前的估值压力仍不大。尤其是在AI产业链之间横向对比来看，传媒亦有估值优良。
第三，传媒处在过去若干年基金配置底部，筹码压力较轻。因为连续数年在A股表现欠佳，传媒基金配置已然降至历史底部。从22Q4最新基金持仓数据来看，传媒配置比例已基本是历史最低，且大幅低配。虽然23年败兴公司持仓有所提升，但在数年低配的情形下加仓需要过程，日前筹码结构应该不形成行情压力。
（二）中期视角：把握“造风者”红利
短期视角的性价比评定属于战术维度。战略层面，鉴于AI掀起的是“第四次工业革命”，咱们可站在3-5年维度的中期产业投资视角去评定本轮大的投资机会。
历史上新能源车、互联网、智能手机等产业浪潮经验来看，产业投资在中期维度上最重要的事情是选出核心环节龙头并持有。回过头来看，新能源车投资中最重要的是押中动力电池，宁德、亿纬在20-21年分别上涨超过8倍、13倍，涨幅基本是新能源车产业链之最。一样，互联网浪潮中核心龙头微软市值在20世纪90年代增长超过50倍，智能手机周期中的核心龙头苹果在2010-2020年市值增长超19倍。
历史来看，“造风者”的核心特征是——
（1）高技术密集型、微笑曲线左端，是产业链“降本增效”和“升级迭代”的关键环节。例如，动力电池经过CTP/CTC等结构创新、及磷酸铁锂技术的引入，实现了成本的下降或能量密度/续航/安全性等的抬升，从而助力新能源车加速渗透。此后电池技术的持续创新亦是产业链升级的核心驱动力之一。
（2）高附加值，常常能够占据产业链更高的价值量。例如，动力电池占据着新能源车最高的单车价值量。苹果机构利润分配占全产业链的一半以上。
（3）多呈龙头化趋势。例如，全世界动力电池CR5由18年的68%抬升至21年的85%。微软的Windows系统占据着全世界80%以上的份额。
映射当下，AI大模型可能是产业链的核心环节，高成本驱动头部化，把握“头部玩家”互联网大厂的投资机遇。 第1，高技术附加值、微笑曲线左侧：大模型底层算法的优化是产业链升级的核心驱动力之一，如Transformer算法的推出加速了NLP大模型的发展；第二，产业链地位：大模型类似AI的“操作系统”；第三，头部化趋势：AI模型需要昂贵的训练成本及高质量的数据资源需求，使得腰部及以下企业在大模型行业的拓展难度加大，产业有望向头部化集中，关注当前头部玩家互联网大厂。
（三）长时间视角：迎接新一轮场景革命
实现放长远，倘若To-C端商场模式打通、降本增效/收入增量兑现，本轮AI可能引领一场新的场景革命，推动完成从“万物互联”到“万物赋能”的跨越。（1）“场景革命” 11大新场景赋能：AI为首的数字技术赋能出行、社交、办公、搜索、娱乐、居住、教育、生产、管理、金融、医疗等11大场景、37个细分场景。（2）新场景新应用：B、C、G端优秀数字新场景：①B端：生产场景：智能工厂（数字化车间、工业设备人）；管理场景：企业云服务（云ERP）；运输场景：智慧供应链（无人矿车、无人港口集装）。②C端：工作场景：在线办公（办公云平台、AI辅助办公软件）；生活场景：智能家居（对话式AI操作助手）、聊天设备人（ChatGPT）；学习场景：智慧教育（教育新基建、教育云）。③G端：政务服务：智慧政务（政务云）；城市治理场景：智慧城市（智慧交通、智慧安防）。
（四）危害提示
国内疫情掌控反复可能使得盈利修复不及预期；全世界经济衰退存在不确定性，可能使得外需超预期下滑，并拖累经济修复；全世界地缘政治危害存在不确定性。
2、对话传媒：七问七答，AI+引领的场景革命将怎样演绎？
（一）Q1：怎样看待本轮AI+传媒行情？是主题还是产业趋势？咱们认为本轮AI+不仅是对传媒互联网，对TMT板块整体、乃至上下游非常多板块来讲，都是一个大的产业变革机遇，而不是短期主题热度。复盘这轮AI+行情，GPT系列模型的迭代、国内外大厂的你追我赶，推动大模型产业技术侧的大变革，从而辐射到产业链上下游，市场对下游AI与各产业应用结合的预期和自信心逐步抬升。今年败兴，ChatGPT概念连续火热，国内外大厂相继发布新模型与关联应用，推动计算机、电子、传媒、通信等板块行情连续走高。2月8日，微软宣布将ChatGPT接入搜索引擎Bing；2月13日，百度官方宣布“文心一言”模型将于3月发布，文心一言生态合作伙伴密集官宣，各行业板块走强。3月2日，OpenAI官网发布ChatGPT API，拉动板块行情提高；3月14日，OpenAI发布GPT4，支持多模态应用。3月16日，百度正式发布“文心一言”大模型；同日，微软发布移植GPT-4的Microsoft365 Copilot，表现超预期。2、3月，大厂动作频繁，计算机、电子、传媒、通信等板块热度进一步提高。 复盘重点个股涨幅：传媒板块行情从年初ChatGPT爆火出圈起始，带动国内应用端行情快速发展，市场起始关注有应用、海外有布局的关联标的。市场关注度从一起始关注AI+能够真正带来营收增量的机构逐步向AI技术能够降本增效的产业个股扩散，市场对AI赋能各产业的预期抬高。百度“文心一言”生态合作伙伴的密集官宣推高百度产业链关联概念股的热度。3月14日-3月16日，GPT-4发布、Copilot超预期、百度文心一言发布等一系列重磅事件将传媒板块热度再次推升。另外，腾讯、阿里、华为、字节等国内大厂在大模型行业均有布局，带动产业链关联标的关注度提高，行情表现来看，市场优先筛选营收增量确定性高、业务开展重点在海外、估值水平相对较低的品种。3月中旬起始，行情进一步蔓延扩散到AI+游戏、AI+IP、AI+办公、AI+教育、AI+影视、AI+电商、AI+金融、AI+医药等多元应用板块。
咱们继续看好传媒互联网在AI+技术迭代中存在的产业机会，连续看好AI对游戏、IP、办公、教育、营销、电商、VR/AR、影视、版权等方向的赋能和革新。按照广发证券策略组发布的报告《与风共舞：从经典科技牛看AI奇点时刻》，随着劳动力红利期的退潮，技术进步作为经济增长的重点引擎。科技创新对经济增长的拉动会在将来10年更加多被看到，从这个方向来理解AI驱动下数字时代的巨大机遇。计算机硬件突破、软件创新及互联网红利、智能手机及移动互联网浪潮，都带来了全世界经济增长斜率的提高。
（二）Q2：传媒视角看，本轮“AI+”行情和13-15年“移动互联网+”行情有何异同？咱们对比总结本轮AI+行情与上一轮传媒牛市的互联网+行情有许多异同，类似之处包含：（有望）是新一代信息技术革命的核心驱动、是承载宏观经济转型发展的新增长点、C端多元应用落地（有望）作为行情蔓延的重要转折点等。详细对比看：外边环境：宏观经济方面，两轮行情都处在宏观经济承压时期，23年疫后复苏，宏观经济逐步修复；资本市场看，13-15年传媒牛市有较强的资金流动性，杠杆资金、场外配资较多，推动增量资金海量流入传媒互联网板块，当前更大都是存量资金的博弈，传媒板块低配幅度处在历史低位，若后续新能源产业有新的变化、消费复苏超预期，都可能对传媒板块的行情产生影响；政策监管看，13-15年传媒牛市资产证券化政策宽松，二级市场连续有新标的，同期已上市机构亦经过并购外延切入新赛道、快速增厚业绩，内容监管宽松，内容产出百花齐放；这一轮AI+行情中，资产证券化方向，传媒板块新增标的较少，更大都是已有标的尝试新业务、新商场模式，内容侧的政策监管有边际改善，随着版号、长视频等内容行业监管常态化，23年供给侧的释放有望加速，但咱们认为较难回到13-15年状态。内部驱动看：两轮行情的核心驱动都来自于底层技术的变革；应用场景都非常多元化，在传媒互联网行业，AI+营销、AI+游戏、AI+IP、AI+电商、AI+虚拟人、AI+教育、AI+办公等丰富的场景都有望或已初步看到应用落地；实质增益看，上一轮行情中，上市机构在业绩层面能够看到快速、显著的增量，但本轮AI+行情短期内没法快速看到显著的业绩增量，收入增量及降本增效的程度和节奏有待连续跟踪。
（三）Q3：AI+在传媒互联网行业朝着大模型和应用落地两大方向演绎，首要怎样看待大模型行业的投资机会？大模型做为技术底座的重要性已作为行业共识，数据、算力、算法是大模型训练的“三驾马车”，需要庞大的训练集和较高的训练成本，大厂天然具备优良。日前行业中持有较为前沿技术的重点参与者包含谷歌、OpenAI（与微软深度绑定）、Stability AI（亚马逊合作）、百度等。国外厂商在技术上相对更为领先，整体迭代速度相对较快，微软、谷歌头部厂商已将大模型与搜索引擎相结合，开启搜索新时代。2023年2月7日，微软推出与GPT-4相结合的New Bing，谷歌3月21日向公众发布了能够拜访谷歌搜索的Bard。
日前看，算力和数据是限制国内大模型开发的重点瓶颈。短期内国内厂商需要处理算力问题，购买GPU、建设算力中心等，待算力中心建成后则需要处理优秀数据资源不足问题。国内可用于大模型训练的优秀专业数据较国外相对稀缺，书籍、论文、报告等优秀文本数据电子化以及开放程度不高，按照W3Techs，截止2023年4月11日，数百个关联网站中，英文内容占比56.1%，中文内容仅占1.5%。 fill=%23FFFFFF%3E%3Crect x=249 y=126 width=1 height=1%3E%3C/rect%3E%3C/g%3E%3C/g%3E%3C/svg%3E) 竞争力看，对比国内具备大模型能力的大厂，百度拥有必定先发优良，文心一言、文心千帆等相继落地，华为、阿里、腾讯等大厂的大模型制品推进节奏加快，叠加在各自优良行业累积的B端/C端客户资源，有望在大模型落地后较快看到商场化变现，随着围绕大模型的生态逐步完善，变现空间亦随之拓展。互联网龙头有成熟的制品、庞大的用户基本盘，AI技术与详细应用场景的结合、商场化节奏亦更有可能更快推进。
（四）Q4：下游应用端，AI有望赋能传媒那些细分赛道？怎样赋能？应用端关注细分行业有落地场景，将来有望连续受益的赛道和机构。咱们认为市场关注度会进一步向规律顺的、空间大的发展方向聚焦，举荐关注有成本优化，收入增量规律的方向，优先关注已有关联场景与AI结合、应用落地较为稳健的品种：AI+游戏（短期在游戏制作、宣发环节能较快看到降本增效，且确定性强，长时间可展望AI+游戏在提高用户体验上的想象空间）、AI+办公（Microsoft 365 Copilot展现了超预期的强大功能，极重提高办公效率，有望短期内看到更加多关联制品落地，ARPU值提高空间大）、AI+IP（网文IP、影视剧IP、动漫形象IP、照片IP）、AI+教育（助力教育内容生产提效、个性化教育）等；同期关注AI+营销（或将是最快变现的赛道之一，营销内容生产降本增效，提高营销精细度，与虚拟人结合实现“千人千面”）等。AI+游戏：应用端首推AI+游戏，AI技术可应用于游戏制品全生命周期，全面提高产业效率。重点可分为两个周期：一是做为辅助工具，替代信息挖掘、素材调用等方面的生产力，实现降本增效；二则是直接生成内容、辅助判别、提高游戏体验。日前生成式AI的应用还处在第1周期。日前多家机构已布局AI+游戏。网易手游《逆水寒》实装国内首个“游戏GPT”，智能NPC系统帮忙打造更具沉浸感的游戏世界，提高玩家参与度与交互性。
AI+办公：微软、谷歌等海外巨头引领AI大模型结合办公软件趋势，AI+办公将明显提高工作效率和生产力，打开商场化空间。3月16日微软正式发布Microsoft 365 Copilot，将包含GPT-4在内的大语言模型（LLM）能力和Microsoft Graph、Microsoft 365的数据结合，供给了超出市场预期的丰富功能。演示效果看，Copilot对办公场景在三方面赋能：（1）解放生产力；（2）释放创造力；（3）提高技能。Copilot实现了微软办公制品的跨应用连接，极重加强用户运用体验，有望大幅提高办公效率，一旦向C端消费者全面开放，商场化前景可期。我们认为AI+办公是AI能够快速落地的核心场景之一，无论是微软Copilot还是百度文心千帆、阿里通义千问，都有望对生产力、办公效率带来确定性较强的大幅提高，随着制品的正式推出，用户规模（尤其是B端）有望快速渗透。
AI+IP：IP数据资源助力提高AI模型训练效果，AI模型提高IP生产质量和效率。网文IP方面，大规模和高质量的网文数据是训练文本生成式AI大模型的良好数据资源，持有网文数据贮存的头部机构将受益于AI训练的需要提高，进一步释放网文数据价值；AI续写、AI校对等功能可帮忙作者加强创作速度和网文内容质量。影视剧IP方面，AI或将融入影视剧行业全流程，一方面经过图像渲染、仿真模拟或风格修饰等操作提高影视剧质量，代替传统影视制作过程中的重复性、基本性工作；另一方面，AI能够运用自动生成和分析能力助力影视剧宣传和分发工作。动漫形象IP方面，AI或将大幅降低动漫制作门槛，并实现多途径智能化分发举荐。照片IP方面，照片资源或将作为多模态AI的优秀训练素材，同期AI亦将有效提高照片生产质量和效率。高质量的照片数据能够为大模型训练供给良好的数据素材，由此提高照片资源机构的潜在商场化空间，AI还能够做为生产力工具参与照片的拍摄、制作和后期等环节，提高照片生产的效率和质量，对破损和瑕疵部分进行自动识别和修复等。
AI+教育：AI技术在应用侧有望赋予教育行业新的发展机遇。AI技术能够帮忙教育内容生产降本增效；实现因材施教、有针对性的自适应性教育等。GPT-4发布后，全世界最大的语言学习工具软件多邻国（Duolingo，美股上市）宣布正式接入，并推出新制品“Duolingo Max”，供给Roleplay功能，经过AI聊天设备人和用户的多轮对话互动，实现“因材施教”。网易有道将于近期推出自研的教育场景下类ChatGPT模型“子曰”，其基于模型开发的AI白话老师和中文作文批改DEMO已完成并于近期开放内测。科大讯飞凭借数年在深度神经网络算法方面的丰富经验累积、海量行业文本语料和用户反馈数据、自建数据中心供给的算力支撑，将于5月6日发布基于AI+教育垂类模型的讯飞AI学习机等制品。国内外AI+教育制品触及包含语言学习、自适应学习、早教育习机（AI护眼、AI坐姿调节等辅助功能）、拍照搜题、作业自动批改、虚拟教师、智慧教育、智慧招考在内的多元应用行业。
AI+营销：营销行业触及海量的文字、照片等内容的生成，落地速度会更快。微软已在必应尝试新的宣传营销形式，3月29日，微软在一篇博文中暗示机构“正在以实验的形式在Bing聊天中插进宣传，日前已然有逾7500个微软Start合作伙伴品牌”，并且期盼“与内容贡献给必应的合作伙伴分享宣传收入”。Meta CTO Adrew Bosworth在采访中暗示，机构计划年底前实现生成式AI的商场化，用于宣传图像。
（五）Q5：在以上各赛道中，那些行业今年可能率先观察到收入兑现或降本增效？咱们认为当前时点模型侧和下游应用端短期内预计都没法快速看到显著的业绩增量，收入增量及降本增效的程度和节奏有待连续跟踪。分板块看，咱们认为在内容创意的细分方向，营销行业或将是AI技术最先商场化变现的场景，如Q4所述，海外边分头部大厂预计今年实现AI+宣传营销的商场化，关注AI+营销行业的应用效果及商场化状况；AI技术应用于办公行业能够加强工作效率和生产力，亦有望作为国内较快的AI+应用场景之一，关注字节、腾讯、阿里等厂商AI+办公软件制品的推进节奏。AI+办公将明显提高工作效率和生产力，随着大厂关联制品演示的密集露出，或将作为国内较快落地的 AI+应用场景之一。Copilot 打开了 Al+办公的想象空间，有望大幅解放生产力、提高办公效率，商场化前景可期。近期，国内互联网龙头百度、字节、阿里等都相继布局，将各自的AI核心能力与 WPS、飞书、钉钉等成熟的办公制品融合，AI 对办公场景的实质赋能拥有较强的确定性，应用落地更为稳健，能够预期制品正式上线后，能够较快打开用户市场，从而加速 Al+办公的商场化变现。
展望将来，咱们认为在文档资料重要程度较高、从业人数较多行业，与Al结合能够带来的增益会更大，金融行业或将是将来大模型商场化方面得到收益、成交金额很强的行业，由于带来的社会价值较高。应用端看，AI大模型在金融行业可应用到银行、保险、证券等细分行业，在智能客服、危害监控、核保理赔、合规审查、辅助科研等场景具备很强运用空间。彭博于3月30日推出金融行业大型语言模型BloombergGPT，该模型依托彭博社的海量金融数据源，对资源进行创建、收集和整理，构建了一个3630亿个标签的数据集，支持金融行业内的各类任务。国内企业看，同花顺在2009年就已起始布局AI业务，对AI大模型、AIGC等行业有着较多投入与应用科研，同期机构累积有较为庞大的金融信息和规模庞大的用户数量，具备良好的金融垂直行业大模型研发基本，拥有充足发展潜能，将来随着机构进一步将AI关联技术应用到制品与服务中，预计将为用户带来更优秀的体验，打造出更有竞争力的制品。长时间来看，AI在游戏、IP、VR等内容生产行业将加强创意内容生产效率，同期能够提高用户交互体验。AI工具能够按照用户的指点，有效率地进行内容的生成、加工、批量编辑和风格转换等，在各媒介中有广阔的应用空间，咱们重视到部分游戏厂商及关联IP企业已然积极尝试在创作过程中运用AI技术加速内容生产。游戏方面，腾讯、米哈游、恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特、昆仑万维及中文在线等机构均积极布局AI+游戏赛道，重点可分为AI制品开发、虚拟数字人AI交互、游戏制品研发应用等方向。IP方面，在线阅读平台和内容社区已起始尝试应用AI技术。随着中文大语言模型的成熟，将明显提高平台的内容生产效率。在线阅读平台和内容社区持有海量数据，能够提炼为训练大语言模型所需的优秀中文数据集，进一步变现平台的数据价值，AI技术亦可应用于后期制作、动画绘制、配乐等，帮忙内容机构降本增效、提高产能。
咱们看好AI+在应用层的长时间商场变现空间，AI在游戏、营销、教育、IP、金融等行业加速应用能够为企业带来收入增量，符合企业降本增效规律，意见连续关注关联行业AI+的布局和应用。
（六）Q6：站在当前时点，怎样看待行情连续性和后续演绎？
当前看，AI+仍然处在技术快速发展、模型快速迭代的军备竞赛周期，咱们判断经过前期AI+的大幅度扩散和泛化后， AI行情主线可能走向必定程度的分化，有望继续朝着以下方向演绎：
一是具备大模型能力的生态大厂及产业链机构。日前大模型是业内一致认知的技术路线，大厂在技术、数据、算力等方面相对更具优良，更有概率跑出。百度拥有必定先发优良，文心一言、文心千帆等相继落地，华为、阿里、腾讯等大厂的大模型制品推进节奏加快，叠加在各自优良行业累积的B端/C端客户资源，有望在大模型落地后较快看到商场化变现，随着围绕大模型的生态逐步完善，变现空间亦随之拓展。互联网龙头有成熟的制品、庞大的用户基本盘，AI技术与详细应用场景的结合、商场化节奏亦更有可能更快推进。 二是细分行业有落地场景，将来有望连续受益的赛道和机构。并且咱们认为市场关注度会进一步向规律顺的、空间大的发展方向聚焦，举荐优先配置有成本优化，收入增量规律的方向，关注已有相关场景与AI结合、应用落地较为稳健的品种：AI+游戏（短期在游戏制作、宣发环节能较快看到降本增效，且确定性强，长时间可展望AI游戏在提高用户体验上的想象空间）、AI+办公（Microsoft 365 Copilot展现了超预期的强大功能，极重提高办公效率，有望短期内看到更加多关联制品落地，ARPU值提高空间大）、AI+IP（网文IP、影视剧IP、动漫形象IP、照片IP）、AI+教育（助力教育内容生产提效、个性化教育）等；同期关注AI+营销（是最快变现的赛道之一，营销内容生产降本增效，提高营销精细度，与虚拟人结合实现“千人千面”）等服务商。
三是关注垂类行业数据价值。发掘有价值的垂类数据方向，关注每日互动等。
（七）Q7：详细有那些值得关注的标的？大模型及生态服务商、产业链方向，大模型关注百度（文心大模型，3/27推出2B的文心千帆）、阿里（通义大模型）、腾讯（混元大模型）、华为（盘古大模型）、字节等头部大厂动态。AI技术落地区向，关注较为稳健的品种：AI+游戏（三七互娱、吉比特、恺英网络、宝通科技、盛天网络、神州泰岳、巨人网络、完美世界、姚记科技、汤姆猫、紫天科技、电魂网络等）、AI+办公（关注腾讯AI+自有办公软件的布局，关注金山办公、有会议室场景处理方法布局的视源股份、鸿合科技等）、AI+IP（网文IP：中文在线、掌阅科技、阅文、平治信息等，影视剧IP：光线传媒、华策影视、上海电影、捷成股份等，动漫形象IP：汤姆猫、奥飞娱乐、风语筑等，照片IP：视觉中国）、AI+教育（有道、视源股份、鸿合科技、方直科技、盛通股份、拓维信息、佳发教育等）、AI+VR（创维数字、恺英网络、宝通科技、富春股份、力盛体育等）等；同期关注AI+营销等服务商（蓝色光标、易点天下、三人行、元隆雅图等）、AI+虚拟人（蓝色光标、捷成股份等）、AI+电商（值得买、返利科技、光云科技、吉宏股份、焦点科技等）、AI校对、审核及安全关联标的（新华网、人民网、果麦文化等）。有价值的垂类数据方向，关注每日互动等。
（八）危害提示1. 模型迭代效果不及预期。AI关联模型的算法迭代可能进入瓶颈，没法得到更好的测试效果；算法可能过拟合，或在区别数据集上得到区别的效果。2. 算力发展不及预期。大模型需要的参数量级和训练数据量级都很强，对底层算力支持的需求很强，倘若算力发展滞缓，会引起大模型运行的成本过高，没法继续增大训练量级。3. 商场化应用落地不及预期。AI行业发展处在初期，区别应用场景对与AI+结合的应用效果的需求不同，商场化可能受区别垂直行业应用效果差距的影响，不及预期。4. 版权、伦理、内容质量的危害。生成式AI用于内容创作/内容生产行业，其内容版权归属问题无一致的规范，AI生成的内容可能存在暴力、低俗等内容质量问题；AI技术的发展可能存在伦理争论。“数字经济”系列报告
23.4.12【广发策略】策略对话计算机：AI大模型时代
23.4.11 【广发策略】策略对话电子：AI服务器需要牵引
23.4.7 【广发策略】“AI+”堪比13年的“移动互联网+”
23.4.3 【广发策略】与风共舞：从经典科技牛看AI奇点时刻
23.3.30【广发策略】AI：第四次场景革命—“数字经济”系列（五）
23.3.28【广发策略】怎样看当前数字经济的“位置感”？——“数字经济”系列（四）
本报告信息
对外发布日期：2023年4月13日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
旷 实：SAC 执证号：S0260517030002，SFC CE No. BNV294
叶敏婷：SAC 执证号：S0260519110001
杨泽蓁（联系人）
毛玥（联系人） 法律声明
请向下滑动参见广发证券股份有限机构相关微X推送内容的完整法律声明：
本微X号推送内容仅供广发证券股份有限机构（下叫作“广发证券”）客户参考，关联客户须经过广发证券投资者适当性评定程序。其他的任何读者在订阅本微X号前，请自动评定接收关联推送内容的适当性，若运用本微X号推送内容，须寻求专业投资顾问的诠释及指点，广发证券不会因订阅本微X号的行径或收到、阅读本微X号推送内容而视关联人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券科研所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的源自及观点的出处皆被广发证券认为靠谱，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保准，报告内容也仅供参考。
在任何状况下，本微X号所推送信息或所表述的意见并不形成对任何人的投资意见。除违法律法规有知道规定，在任何状况下广发证券不对因运用本微X号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不该以本微X号推送内容取代其独立判断或仅按照本微X号推送内容做出决策。
本微X号推送内容仅反映广发证券科研人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微X号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微X号及其推送内容保存一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何公司或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此导致的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 感谢您的关注！
| 
发表于 2024-9-3 15:48:40