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●咱们在8.16《直击日股巨震核心—微观结构恶化》提示，8月初海外上演的套息交易逆转是一次较为极端的“压力测试”，但核心矛盾在于“日股&美股为表率的全世界Popular Trade显现微观结构恶化”！市场先生用语言告诉你“全世界局部市场此刻的微观结构比较脆弱”，本篇咱们将聚焦美股的关键问题展开。
●美股“美丽50”和“科网泡泡”两次核心资产泡泡破裂时，微观结构都明显恶化。套利者趋同交易“核心资产”导致市场的“微观结构恶化”—>当“核心资产”信仰起始动摇、相对盈利优良难以维持—>常常会戳破市场脆弱的微观结构—>仓位踩踏诱发剧烈的流动性冲击形成负向的正反馈—>“核心资产泡泡”破裂。本轮美股集中度已至历史高位，后续“科技龙头”的业绩能否为“AI信仰”续费，是美股高集中度能否维持的关键。
●从微观结构来看：本轮并非2000年科网的 “极致泡泡”。结合几大指标来对比本轮和2000年科网泡泡的情形：虽然大部分指标拥有必定类似之处，但本轮能够相对阳光一点。（1）本轮指数层面上涨程度远不及“科网泡泡”；（2）本轮科技VS非科技估值的分化程度远不及“科网泡泡”，必定程度上印证本轮科技股VS非科技股行情分化更加是依靠科技股VS非科技股的盈利优良所驱动；（3）投资者心情来看，当前市场狂热程度明显小于科网泡泡同期。
●从中观层面看：2000年科网泡泡破灭背面存在产业趋势明显放缓，从日前数据来看，本轮美股AI的股价&业绩的匹配度相对较好，但需关注后续AI业绩连续性。（1）美国90年代末互联网企业业绩恶化，背面是产业趋势显现显著下行拐点。互联网产业渗透速率在2000年代初大幅下行，增量市场空间逐步萎缩寓意着需要高增速不可连续，且90年代连续的投资扩张带来的产能过剩问题凸显，产能利用率下行，互联网产业一级与二级市场均遭遇寒冬。（2）相较于2000年前后的科网泡泡，从日前数据来看，本轮美股AI的股价&业绩的匹配度相对较好，但需关注后续AI业绩连续性。1999年美国科技股泡泡化加速，表现为科技股与非科技股的“股价&业绩”比值的极端劈叉，埋下了泡泡破灭的伏笔。
●危害提示：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务上限问题升级、俄乌局势升级等。
报告正文
一
引言：对比2000年科网泡泡，怎样刻度本轮AI危害？
咱们在8.16《直击日股巨震核心—微观结构恶化》提示，8月初海外上演的套息交易逆转是一次较为极端的“压力测试”，但核心矛盾在于“日股&美股为表率的全世界Popular Trade显现微观结构恶化”！市场先生用语言告诉你“全世界局部市场此刻的微观结构很脆弱”，本篇咱们将聚焦美股的关键问题展开：
纵观美股历史，“美丽50”和“科网泡泡”两次核心资产泡泡破裂时微观结构亦都出现明显恶化。
套利者趋同交易“核心资产”导致市场的“微观结构恶化”—>当“核心资产”信仰起始动摇、相对盈利优良难以维持—>常常会戳破市场脆弱的微观结构—>仓位踩踏诱发剧烈的流动性冲击形成负向的正反馈—>“核心资产泡泡”破裂。
本轮美股集中度已至历史高位，后续“科技龙头”的业绩能否为“AI信仰”续费，是美股高集中度能否维持的关键。
从美股市场微观结构层面来分析，咱们结合几大指标来对比本轮和2000年科网泡泡的情形：虽然大部分指标拥有必定类似之处，但本轮或许并非“极致泡泡”，咱们能够相对阳光一点。
（1）本轮指数层面上涨程度远不及“科网泡泡”；
（2）本轮科技VS非科技估值的分化程度远不及“科网泡泡”，必定程度上印证本轮科技股VS非科技股行情分化更加是依靠科技股VS非科技股的盈利优良所驱动；
（3）投资者心情来看，当前市场狂热程度明显小于科网泡泡同期。
从中观层面看：2000年科网泡泡破灭背面存在产业趋势明显放缓，从日前数据来看，本轮美股AI的股价&业绩的匹配度相对较好，但需关注后续AI业绩连续性。（1）美国90年代末互联网企业业绩恶化，背面是产业趋势显现显著下行拐点。美国互联网产业的渗透速率在2000年代初大幅下行，增量市场逐步萎缩寓意着需求高增速不可连续，且90年代连续的投资扩张带来的产能过剩问题凸显，产能利用率下行，互联网产业一级与二级市场均遭遇寒冬。（2）从日前数据来看，本轮AI板块的股价&业绩的匹配度相对较好。1999年美国科技股泡泡化加速，表现为科技股与非科技股的“股价&业绩”比值的极端劈叉，埋下了泡泡破灭的伏笔。
二
两次核心资产泡泡破裂时微观结构都明显恶化
“美丽50”和“科网泡泡”两轮核心资产泡泡破裂之时，美股市场的微观结构都明显恶化、市场脆弱程度皆处在周期性高位。
套利者趋同交易“核心资产”导致市场的“微观结构恶化”—>当“核心资产”信仰起始动摇、相对盈利优良难以维持—>常常会戳破市场脆弱的微观结构—>仓位踩踏诱发剧烈的流动性冲击形成负向的正反馈—>“核心资产泡泡”破裂。
本轮美股集中度已至历史高位，后续“科技龙头”的业绩能否为“AI信仰”续费，是美股高集中度能否维持的关键。据Wind数据，2024.6月底美股集中度（Market Concentration =Market cap of the largest stock（TOP 5% Average） relative to the 75th percentile stock）创历史新高，7、8月小幅回落，仍然位置于历史高位。咱们结合历史两轮美股“核心资产”行情演绎的框架分析，若市场对AI科技股相对盈利优良的阳光预期能够维持，美股集中度加强的趋势亦可能延续，反之则反。
三微观结构：本轮并非2000年科网的 “极致泡泡”
从美股市场微观结构层面来分析，咱们结合几大指标来对比本轮和2000年科网泡泡的情形：虽然大部分指标拥有必定类似之处，但本轮或许并非“极致泡泡”，咱们能够相对阳光一点。
1.本轮指数层面上涨程度远不及“科网泡泡”
指数层面来看，截止2024.8.28，标普500信息技术和纳斯达克100 的1年/2年/5年滚动CAGR都高于均值水平，但却明显小于“科网泡泡”时期的水平。
2.本轮科技VS非科技估值的分化程度远不及“科网泡泡”，行情更加多依靠盈利驱动
结合标普500信息技术PE/标普500PE这一指标来看，本轮美股科技VS非科技估值的分化程度远不及“科网泡泡”，必定程度上亦印证了本轮美股科技股VS非科技股行情的分化更大都是依靠科技股VS非科技股的盈利优良所驱动。
另外，当前美股科技巨头的估值水平仍然处在相对恰当的区间。截止2024.8.28，除苹果之外，美股科技股龙头PE广泛小于近5年均值+1STD水平。
3.投资者心情来看，当前市场狂热程度明显小于科网泡泡同期
美国个人投资者协会 (American Association of Individual Investors) 的Bullish（看涨）指标能够必定程度反映投资者的狂热程度。2024年7月中旬，Bullish达到周期性的高点53%，高于历史均值（38%），但明显小于科网泡泡同期水平。一定程度上反映，互联网泡泡时期的投资者要狂热程度更高。
四中观层面：当前美国AI的股价&业绩匹配度相对较好（一）科网泡泡破灭背面存在产业趋势明显放缓
美国90年代末初互联网企业业绩恶化，泡泡破灭的背面是产业趋势显现显著下行拐点。从美国互联网的渗透率来看（互联网个人用户数占总人口比重），90年代是渗透率快速抬升的黄金时期，90年代末期至2000年代初期渗透速率显现了显著的下行拐点，增量市场逐步萎缩寓意着需要高增速不可连续，行业景气度边际恶化。同期计算机软件和硬件在经历了90年代的投资扩张后，产能过剩的问题起始逐步凸显出来，2000年起始美国计算机行业的产能利用率快速下行。科技投资亦因此呢进入低谷，美国计算机行业的固定资产投资和危害投资在2002年后显现显著下跌。
（二）当前AI股价&业绩匹配度相对较好，关注后续业绩连续性
从日前数据来看，本轮美股科技板块的股价&业绩的匹配度相对较好，但需要关注AI业绩连续性。在90年代末科网泡泡的演绎过程中，1999年泡泡化显现显著加速，这一时期科技股估值与股价达到新高，并且与基本面显现明显脱离，不仅表现为科技股与非科技股走势的背离逐步极端，还表现在科技股与市场整体在股价与业绩上不匹配。在标普500科技与非科技的盈利之比整体安稳的状况下，股价之比陡峭提升，埋下了泡泡破灭的伏笔。相较而言，从日前数据来看，本轮美股科技板块的股价&业绩的匹配度相对较好，但需要关注AI业绩连续性。
四
危害提示
美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，引起美联储超预期降息或提前结束缩表；美国债务上限问题升级，引起美债收益率暴跌；俄乌局势升级，诱发全世界通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速引起信贷收缩幅度超预期等。
源自：券商研报精选返回外链论坛： http://www.fok120.com，查看更加多
责任编辑：网友投稿
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发表于 2024-9-27 18:13:59