2年业绩将翻4倍！曾经被嫌弃的外包龙头，订单爆满，妖气十足！

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今年最引人注目的CXO，不是大块头药明康德或泰格医药，而是美迪西。截止18日收盘，美迪西在8个月不到的时间涨了3倍，可谓“妖气十足”。

机构惊人的涨幅，其中有必定的超预期业绩支撑，将来机构是不是能够延续这股“妖气”？今天不妨来瞧瞧。

1、薪酬低，留住人才的奥密是：一环接一环的人员股权激励早在上市之初，市场并不看好美迪西这家第二梯队的CRO机构，一方面被嫌弃是“莆田系”，另一很核心的一点便是在临床前CRO这种人力&知识密集产业中，怎样留住人才是非常关键的，美迪西小于行业的人均薪酬和管理花费让市场质疑其竞争力。但从后视镜的方向看，机构和前面分析新上市的义翘神州同样，人均薪酬虽然低，但机构留住人才的奥密是：善用股权激励，激发团队的战斗力，从而反哺上市机构解锁业绩稳健增长的成就。美迪西的股权激励一环扣一环。去年10月底，机构计划向63名核心技术人员进行股权激励，2020-2022年，美迪西的收入和净利润分别增长的速度不小于30%/40%/40%和40%/50%/50%。10个月后，昨天机构又发起了一轮新的股权激励，这次面向对象更广，覆盖360名技术人员。据新一轮激励计划业绩指标的设定，机构业绩考核目的为2021-2023年营业收入需较2020年增长分别不小于60%、156%、310%（年复合均速60%），及净利润需较2020年增长分别不小于70%、189%、391%。（年复合均速70%，但剔除这次及其它激励计划股份支付花费影响的数值做为计算依据。）2020年的营业收入为6.66亿，对应净利润为1.34亿。那样根据股权激励基准线：美迪西完成股权激励的需要达成的营收分别为（2021-2023）10.656亿、17.05亿、27.306亿，净利润分别为2.278亿、3.88亿、6.57亿，这亦寓意着到2023年机构的利润要比2020年的业绩接近翻4倍！再瞧瞧中报的状况，2021H1机构实现营收4.85亿元，同比增长86.26%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长142.29%。从中报看出，2021年定的目的比较稳健，同期实现应该亦没问题，但预期亦已然price in，关键在于后两年的增长预期。据下面券商的一致预期，2023年市场广泛认为增速会下滑至50%，而股权激励依旧根据70%考核，倘若实现，这个预案是略超市场预期的。2、订单暴增的奥密，一站式的临床前科研平台在手和新签定单常常能反馈一家CRO将来2年内的业绩和景气度状况。2018-2020年，美迪西的临床前科研新增订单同比增速分别为-2.7%、76.77%和136.3%。而据最新调研纪要表示，今年上半年机构新签定单10.25亿，这个金额接近去年一年的订单总额，其中药品发掘3.21亿元（YOY+106%），药学科研1.55亿（YOY+53%），临床前硏究5.5亿（YOY+101%）。为何美迪西的订单能够实现爆发式增长？除了工程师红利、新药开发浪潮带来的行业高景气，很重要的原由还相关乎机构自己竞争力的两点：1、一站式临床前科研平台，对长尾客户吸引力十足在中小Biotech愈发装扮全世界研制新的“同类首创或最佳”的重要角色的背景下，以Biotech为首的长尾客户更加喜爱于能够供给一站式服务的外包商。咱们从各海外大型CRO企业的业务范围发掘，海外巨头基本实现了药品开发过程中各个环节的覆盖，实现新药研发的一站式服务。从制药企业的方向讲，将新药开发所有流程所有外包给一家拥有优秀服务能力的CRO企业不仅能保准实验的质量，同期亦减少了沟通成本。从CRO企业的方向讲，开发过程的纵向一体化，大大强化了企业自己的核心竞争力，加强了客户黏性。日前全世界前十大CRO企业中，除了Parexel、ICON、Inventiv Health未触及化合物科研，其他七大巨头均实现了各环节全覆盖，而国内企业中，仅有药明康德、泰格医药、康龙化成、美迪西等做到了一站式服务，其他企业大多只覆盖了两项业务。2、强项与头部厂商有差异化美迪西是国内少许具备临床前一站式综合服务能力的CRO，单纯从体量来看，美迪西与较药明康德和康龙化成差距很强，与昭衍新药同属于国内第二梯队。机构与第1梯队的龙头相比，亦有自己的差异化优良。美迪西在临床前服务行业的强项是药效学和安评，而药明和康龙的核心业务更偏向药品发掘。对比国内安评龙头昭衍新药，机构与其的差距较小，美迪西的优良在于综合服务能力，药品发掘和药学科研能力是昭衍不具备的。

临床前科研这块业务，机构以安评为核心、以动物疾患模型为特殊。美迪西的3个临床前科研平台（非人灵长类实验动物平台、同位素代谢平台、生物技术药品非人灵长类安全性评估平台）入选上海市公共服务平台；同期从安评业务的认证资质方向，美迪西仅次于药明康德和昭衍新药，差距不大，亦是第1梯队的水准。在药效模型方面，机构创立了超过400种药效模型，其中包含300多个肿瘤药效模型，还有其他诸如神经、消化等模型，在国内亦处在领先地位。在肿瘤模型上，机构曾同美国千禧制药（后被收购）有十几年的合作历史，因此机构在药效模型方向上资源非常充足。相信大众亦关于实验猴紧缺的报告，机构持有稳定的供应源自，能够把上涨的成本转嫁给下游客户，这亦是其中一个优良。3、提升空间足够吗？机构中远期的投资规律中短期内由订单给美迪西带来的业绩增量应该说是非常确定的，从当下看将来，美迪西在近两年高增长过后，有那些值得期待的增长点？1、新技术导入，加强药品发掘竞争力在药品发掘行业，美迪西在国内亦具备必定优良，成立败兴创立了一系列基于共享的通用性新药开发平台（下图）。日前业界流行的药品发掘技术，机构都在进行布局。机构正在研发DNA编码的小分子化合物库（DEL），有望大幅缩短药品筛选时间、加强准确度、降低成本，另一亦正在建设的蛋白质降解技术平台（PROTAC），将为不可成药靶点提供科研工具。在最新的调研中亦说到，新兴技术团队日前已然持有必定经验（如Protac、溶瘤病毒、Car-t等），日前团队已然有200多人，计划继续增多50-100人。另一，美迪西亦在做基于人工智能（AI)的药品开发平台的建设与研发，包含新化合物分子设计以及药品代谢属性的预测，近期和知名的AI机构英矽智能达成战略合作。2、向下游延伸，CMO业务起始发力环视国内CXO行业，持有前端客户流量的临床前机构不约而同的向下游延伸提高机构天花板，典型的有分子砌块行业的药石科技、皓元医药。做为持有临床前一体化服务平台的小龙头美迪西，一样亦有意将服务链条进一步延伸。在2020年美迪西成果报告中亦说到，机构新建符合IND中美双报的cGMP原料药生产线，从克级到千克级，为企业供给创新性的工艺开发CDMO服务。从经营层面看，机构原料药业务团队规模不大（100 多人），人均创收却最高，且近三年毛利率增幅很强。

3、新产能投入，订单承接能力进一步加强日前，机构持有7.38万平方米的开发实验室，负责药效学科研服务的张江高科技园区的1400平方米和上海川沙经济园区的2万平开发实验室已然所有投入运用。而南汇区域总计5.2万平方米房产已投入1.6万平方米做为开发实验室（还有1万平亦投入运用，用途未知道），另一还有2.6万平的房产，包含临床前科研动物房及药品发掘实验室计划下半年逐步投产，新产能的投入亦将提高机构的订单承接能力。

总结：从估值的方向看，即便美迪西按股权激励达成2022-2023年的业绩，对应PE亦去到近100倍、60倍；从PEG的视角看，按70%的年复合增速来设定，亦在3周边，已然透支了两年的业绩。咱们从上车的方向看，亦许机构股价最少要回调25+%才思虑相应有安全边际的机会。

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