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“任何已然做过的事情都可能被超越。”
这句话在日新月异的电子行业被反复验证。
十几年前，摩尔定律是传奇般的存在，英特尔亦始终是全世界芯片行业的“巨人”。
谁能想到白云苍狗，十年间苹果弃英特尔自研电脑芯片，对摩尔定律质疑的声音亦越来越多。
如今AI的崛起使得GPU掩盖住CPU的锋芒作为主流的AI芯片。英伟达、华为风头正盛，而2024年上半年英特尔却连续两个季度业绩不及预期。
在电子行业中独一能够相信的是真正先进的技术。
但先进技术不局限于海光信息、澜起科技、韦尔股份等芯片机构，上游材料和设备中亦有出色选手，如设备龙头北方华创、抛光液龙头安集科技、光刻胶龙头彤程新材。
雅克科技一样是拥有真正技术实力的机构。
机构是典型的平台型生产商，制品包含半导体化学材料、光刻胶及配套试和LNG保温复合材料。
这三项是机构收入的大头，2024年上半年营收占比分别为28%、26%和22%，并且亦是雅克拥有明显竞争力的业务。
首要，半导体化学材料方面。
半导体前驱体是机构半导体材料的拳头制品，重点用于芯片生产的薄膜沉积环节，尤其是针对存储芯片的制造至关重要。
AI带来高算力需要，而高计算能力的前提是得有足够多的数据，否则巧妇难为无米之炊。
这亦就对储存数据的内存芯片提出了更高的容量需求，最合适的制品是高带宽内存芯片（HBM）。三星、SK海力士和美光科技的HBM产能严重供不该求。
而前驱体是生产HBM的必需耗材。雅克科技的市占率在国内厂商中排名第1，远高于中巨芯和南大光电。
三星电子、英特尔、台积电、SK海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等国内外半导体芯片主流芯片生产商全都是机构客户，足见雅克的技术实力。
2019年-2023年机构半导体材料营收从5.02亿元增长到11.38亿元，年复合增速22.7%。
即便2023年半导体去库存，公司受到的影响亦很小，仅从11.43亿元略微下降到11.38亿元。2024年随即恢复增长，上半年实现营收9.19亿元，同比提升42.7%。
从三星等直到2025年的HBM产能亦被预定能够看出，HBM的需要依然旺盛并将连续较长期。这亦显示将来机构的前驱体出货量有所保证。
其次，光刻胶方面。
雅克的光刻胶不是半导体光刻胶，而是表示光刻胶，亦便是用于制作手机屏幕等表示面板的光刻胶。
表示光刻胶占比最多27%，规模高于半导体光刻胶和PCB光刻胶。
不外同半导体光刻胶类似，我国表示光刻胶的国产化率亦较低，2022年仅17.3%，2023年预计不足30%。
国内厂商包含雅克科技、飞凯材料、北旭电子、中电彩虹等，其中雅克的综合产能和市占率都是最高的。
客户方面涵盖京东方、华星光电、惠科等国内头部表示面板制造商。
2022年败兴因为消费电子销量下滑，引起面板和面板光刻胶需要量减少。但好在国产替代空间大，机构营收不减反增。
2020年-2023年雅克关联营收从3.42亿元稳步增长到13.04亿元，年复合增速接近60%。
2024年上半年机构光刻胶8.58亿元，同比增长53.5%。而得益于消费电子回暖和折叠屏手机的兴起，机构将来保持增长的可能性仍然很大。
2023年全世界折叠屏手机销量1800万部，预计到2027年将超过1亿部。折叠屏相比于传统智能机面板更大，从而将促进机构光刻胶的销量。
再次，LNG保温复合材料方面。
LNG是液化天然气的简叫作。天然气液态更适于储存和运输，而液态则需要高压和超低温要求。保温材料的重要性随之凸显。
机构是国内首家LNG保温绝热板材供应商，亦是国内独一一家经过权威认证并量产的厂商。
近年来各国环保认识越来越强，天然气海运市场表现强劲。2022-2023年LNG运输船数量大幅提升。
得益于此机构LNG保温复合材料业务营收从2020年的1.09亿元增长到2023年的8.65亿元，年复合增速近100%，是机构增长最快的业务。
预计将来5年全世界仍将有300-400艘新增运输船。雅克是沪东中华、大连船舶、北京燃气等的供应商。2022年机构得到沪东中华20.66亿元的保温绝热板材订单。
2024年机构的板材订单增长到62亿元。另外，机构还持有26艘运输船、共计20亿元的施工服务订单。机构订单总额高达82亿元，将在将来持续交付。
在这三驾马车的驱动下，机构营收从2019年的18.32亿元增长到2023年47.38亿元，净利润从2.93亿元增长到5.8亿元，业绩表现非常优秀。
2024年上半年业绩依旧强势，实现营收32.57亿元，同比提升40.21亿元，实现净利润5.2亿元，同比增长52.19%，堪比2023年全年的水平。
机构盈利能力亦是如此。因为半导体化学材料业务毛利率高达60%，随着其营收占比提升，机构2024年上半年毛利率高达34.16%，创历史新高。
不外机构毛利率水平并不稳定，但基本能够超过30%。一方面三项业务毛利率差异很大，低的20%，高的60%。另一方面，三项业务的营收占比亦在出现变化。
总体来看，雅克科技的重点业务都拥有全国第1的实力，业绩稳步增长，盈利能力亦比较强。
将来，AI、折叠屏手机和天然气运输都拥有高定气度，机构既绑定大客户，又持有充足订单，确定性很强。
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发表于 2024-9-28 02:05:27
