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文 | 海豚投研
北京时间 8 月 7 日晚美股盘前，美国独立电商龙头 Shopify 颁布了 2024 年二季度财报，整体来看，支付和订阅业务的核心经营指标都好于预期，其中订阅业务表现更强劲，而夸张的控费则帮忙机构挤出了大超预期的利润，可谓一份出色的业绩，仔细要点如下：
1、核心经营指标上，本季度Shopify 生态的总营销额（GMV）$672 亿，同比增长 22.2%，增速安稳，比预期多出约$15 亿（2.2%）。 完成的总支付金额为$411 亿，比预期高出 11 亿（+2.9%），同比增长 29.7%。Shopify 自有支付途径的渗透率环比由 59.5% 提高到 61.2%，比预期的 60.8% 稍高。
表现订阅业务状况的 MRR（月复现收入），本季为$1.69 亿每月，同比增长 21.6%，大幅高于预期的$1.59 亿，是本季财报最超预期的点。其中Plus 商户贡献的 MRR 同比增长了 29%，非 Plus 商户 MRR 的增速则仅有 18.6%。换言之，订阅服务的强劲增长是由于 Plus 商户推动的。
2、营收层面，商家服务本季收入14.8 亿，同比增长 18.6%，增速稍小于 GMV 和 GPV，亦未跑赢市场预期。重点是商家服务收入的变现率（占 GMV 的比重）同比减少了 7bps 到 2.21%。咱们认为商家服务变现率的下降，是 Plus 商户比重加强后的恰当后果。
订阅服务收入则和强劲增长的 MRR 指标一致，收入同比增长 26.8%，比预期高出 5.6%。
3、毛利润方向，订阅服务毛利率亦环比提高了 1.4pct 到 82.8%，不仅收入增长更强，叠加毛利率提高，毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。而商家服务业务则因变现率有所下滑，毛利率亦环比略降了 0.3pct。引起商家服务的毛利润为$5.79 亿，反而稍小于预期 1.4%。
4、花费方向，本季Shopify 显著小于预期的花费支出对利润释放的贡献者非常可观。总经营花费总支出约$8 亿，比市场预期低整整$1 亿(-11.9%)。其中营销花费比预期少 0.3 亿，管理花费更加是同比腰斩，仅支出$0.6 亿，仅此一项就比预期低了约$0.7 亿。
5、总毛利比预期多出约 0.2 亿，而优异的经营花费掌控更加是挤出约 1 亿利润。使得本季度机构的核心经营利润环比增多了近 1.4 亿，翻倍提高。机构更关注的自由现金利润上，本季度为 3.3 亿，环比一样增多了约 1 亿，比预期多出约 0.9 亿。 
海豚投研观点：
从本季的业绩来看，订阅和商家服务业务各自的经营指标都跑赢预期，虽然因变现率下滑的影响引起营收层面超预期幅度略有缩窄，但在更强劲的订阅业务的带动下营收和毛利指标整体仍是不俗的。在夸张的花费缩减下，挤出的增量利润更加是让 GAAP 口径下经营利润翻倍增长（虽亦有利润额基数低的原由）。但显然，有增长、控花费、放利润的业绩无疑是不俗的。
而展望下季度，机构在指引 20%~25% 上下收入增长（本季为 20.7%）的同期，预期花费支出占收入比重仅为 41%~42%，显著小于市场预期的 44.4%。换言之，下季度高增长和提利润率的状况仍会继续。
估值方向，由于机构当前高个位数的 P/S 估值，和大几十的 P/E 估值，处于很难客观评判是不是低估、高估的位置。对后续股价走势的判断的确更加多只能从业绩边际变化的趋势来看。
以下为本季财报仔细诠释：
1、订阅、支付经营指标双双跑赢预期
按例，先从最反映真实情况的经营指标入手，本季度Shopify 生态的总营销额（GMV）$672 亿，同比增长 22.2%，增速安稳。实质 GMV比预期多出约$15 亿（2.2%）。  
经 Shopify payment 完成的总支付金额为$411 亿，比预期高出 11 亿（+2.9%），同比增长 29.7%。支付金额增速高于营销额增速， 可见经Shopify 完成支付占总 GMV 的比重是走高的，环比由 59.5% 提高到 61.2%，比预期的 60.8% 稍高。由于 Shopify 能经过支付获取更加多的收入，因此呢支付渗透率的走高有利于机构商家服务收入的增长。 
表现订阅业务状况的 MRR（月复现收入）指标，本季为$1.69 亿每月，同比增长 21.6%。(大致可理解为 Shopify 从商家处每月收取的订阅费达 1.69 亿)，大幅高于预期的$1.59 亿。能够说，订阅收入是本季业务最超预期的点。其中Plus 商户贡献的 MRR 同比增长了 29%，而非 Plus 商户 MRR 的增速则仅有 18.6%，跑输整体增长。换言之，订阅服务的强劲增长是由于 Plus 商户推动的。
2、变现率略降稍稍拖累商家服务收入，订阅服务更加强劲
营收层面，商家服务本季收入14.8 亿，同比增长 18.6%，增速并未跑赢 GMV 和 GPV 的增速，相比市场预期亦没显著跑赢。背面原由是商家服务收入的变现率（占 GMV 的比重）同比是减少了 7bps 到 2.21%。结合 Plus 商户 MRR 跑赢整体的增长，咱们认为商家服务变现率的下降，是溢价能力更强的大型商户比重加强后的恰当后果。
而订阅服务收入的趋势和 MRR 指标是紧密一致的，本季收入同比增长 26.8%，比预期高出 5.6%。营收方向亦是订阅收入的表现更为强劲。   
重点归功于强劲的订阅收入，本季 Shopify 的总收入为 20.45 亿，同比增长 20.7%，比预期稍高 1.7%。
3、商户服务毛利略降，订阅服务毛利提高
毛利润方向，订阅服务不仅收入增长高于预期，毛利率亦环比提高了 1.4pct 到 82.8%，经利润率提高的放大后，毛利润额超预期的幅度扩大到 6.4%。
相比之下，因商家服务业务的变现率同环比都是下滑的，因此呢商家服务的毛利率本季环比略降了 0.3pct。因此呢亦引起商家服务的毛利润为$5.79 亿，反而稍小于预期 1.4%。  
加重两项业务，总毛利润仍是高于预期 2.1%，近$10.5 亿比预期多出约$0.2 亿。同比增长 25.1%，仍是跑赢总收入 20.7% 的增速。 
4、猛砍管理支出，增量利润最大功臣
花费方向，本季Shopify 显著小于预期的花费支出对利润释放的贡献者更加可观。详细来看，本季经营花费总支出约$8 亿，比市场预期整整少了约$1 亿(-11.9%)。四项经营花费都比预期要少，其中营销花费比预期少 0.3 亿，管理花费更加是同比不止腰斩，仅为 0.6 亿，比预期整整少了约 0.7 亿。即便不看预期差，四项经营花费占收入的比重亦都是环比下降的。
不外业绩披露中并未解释为么管理花费回断崖下降，可关注tel会中有没有解释。  
5、增收控费下，经营利润翻倍增多
重点因为比预期强劲的订阅收入，引起机构本季总毛利比预期多出约 0.2 亿，而经过经营花费掌控更加是比预期多挤出约 1 亿利润。因此呢，本季度机构的核心经营利润环比增多了近 1.4 亿，环比翻倍。
而机构更关注的自由现金利润上，本季度为 3.3 亿环比上季度亦增多了约 1 亿，比市场预期的 2.45 亿亦高出约 0.9 亿，虽然超预期幅度不及 GAAP 经营利润，但无疑亦是明显跑赢预期的。  
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发表于 2024-10-13 18:57:45