|
本文首发于“见闻VIP”APP 作者曹泽熙 编辑位宇祥，欢迎下载“见闻VIP”，即时见证历史。
导读：寒武纪首日高开288%，报250元。去年亏了近12亿，成立仅4年的寒武纪凭什么吸引市场的目光？
7月20日上午9点30分，中国AI芯片独角兽寒武纪正式登陆A股科创板。以发行价64.39元/股开盘，开盘涨约288%，股价报250元。 
股份一度高达295元，市值约为1179亿元。随后，寒武纪股价回落，收盘212.40元，涨幅229.86%。
此前寒武纪公告表示，最后确定发行价格为64.39元/股，对应的机构市值为257.62亿元。这次发行规模为人民币25.82亿元。
寒武纪被作为“AI芯片第1股”，上市历程中，寒武纪科创板过会时间为68天，是除了中芯国际外过会最快的企业。
不外，在过去三年中机构连年亏损。在2019年，更加是亏损了近12亿元。加上失去了华为海思这条大腿，市场追捧的是什么？市场认可度又能连续多久？
01
寒武纪是干什么的？寒武纪日前持有终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡，三大制品线，以及三大制品相对应的基本系统软件平台。其中，智能计算集群系统在2019年贡献了机构三分之二的营收。2019年，寒武纪营收形成如下： 相比于一年前，2019年寒武纪在智能计算集群系统业务上的收入明显超过了终端智能处理器IP的业务收入。这与其曾经最大的客户，以及如今重要的对手华为海思相关。作为寒武纪最大客户，2017、2018年两年间，来自华为的营销额占据机构营业收入的九成。然则2018年10月，华为宣布将自主开发AI手机芯片，自此之后，2019年寒武纪来自终端处理器IP业务的收入占比起始减少，智能芯片及加速卡则显著超越前者。
02
寒武纪挣钱吗？寒武纪日前来看还不挣钱，尚处在亏损状态。主要原由是寒武纪将海量资金投在了开发上面。 从营收来看，寒武纪近年来的营收增速可谓迅猛，不外在过去三年中机构亦是连年亏损。在2019年，更加是亏损了近12亿元。 在过去三年中寒武纪的开发投入从不到每年3000万元快速扩张到近5.5亿元。不外机构亦取得了较好的开发报答，截止2020年2月29日，机构已获授权的境内外专利有65项（其中境内专利50项、境外专利15项），PCT专利申请120项，正在申请中的境内外专利共有1474项。
03
寒武纪有什么护城河？有市场分析认为，寒武纪在上市之前，丢掉了最重要的护城河——与华为海思的合作关系，然则强大的人才贮存和领先的技术，依然是机构重要的护城河。招股书表示，2017年、2018年，寒武纪的收入所有来自IP授权，而华为分别贡献了其中的98%、97%。但在2019年，IP授权收入断崖式下滑，寒武纪的重点收入源自变成为了智能计算系统集成。对寒武纪来讲，最麻烦之处还不单单是失去了华为这个大客户。日前华为海思亦持有包含终端智能芯片、云端智能芯片、边缘端智能芯片的完整制品线，而这些恰恰便是寒武纪的制品线。不外，塞翁失马焉知非福。和华为海思的合作终结之后，寒武纪亦不得不转型，并且铸就新的护城河。好信息是，寒武纪火速又找到了另一座靠山，便是中科院。寒武纪必定程度上算是中科院计算机所孵化出来的一家机构，陈天石、陈云霁等创始团队成员重点来自中科院“龙芯一号”的核心开发团队。目前中科院亦是持有寒武纪18%股份的二股东。创始人的技术背景以及高端人才的加持，为寒武纪的将来发展奠定了扎实基本，这亦是机构最重要的护城河。寒武纪叫作集成电路设计企业对开发人员的依赖度较高。高素质的开发团队是机构核心竞争力的重要构成部分，亦是机构赖以存活和发展的基本和关键。按照招股书，截止2019年12月31日，机构持有开发人员680人，占员工总人数的79.25%；持有硕士及以上学历人员546人，占员工总人数的63.64%。除了强大的研究团队，寒武纪招股书表示，机构首席技术官梁军出身华为，况且曾就职于华为海思半导体机构。众所周知，在科技行业，一个人、一个团队就能对一个机构的发展产生重要的影响。例如，中芯国际之因此被市场看好，很重要的一个原由便是在台积电供职了17年、并在三星任职时期让三星的关联技术大幅赶上台积电的梁孟松在2018年加入了中芯国际。另外，寒武纪在技术上依然有优良。寒武纪在智能芯片行业的定位是通用型智能芯片。按照招股书的介绍，通用型智能芯片具备灵活的指令集和精巧的处理器架构，技术壁垒高但应用面广，可覆盖人工智能行业高度多样化的应用场景（如视觉、语音、自然语言理解、传统设备学习等）。而寒武纪面向云端、边缘端、终端的三个系列智能芯片与处理器制品，经过共用相同的自研指令集与处理器架构，共用相同的基本系统软件平台，实现了从通用型智能芯片到云、边、端通用生态的全面覆盖。
04
打新寒武纪的核心规律是什么？寒武纪成立时间仅短短四年，然则日前机构对标的却是英伟达这般的国际巨头，其对开发的投入非常大，市场认为，机构将来有望在新技术上有所突破。不可否认，在开发投入的绝对值方面，寒武纪和国际巨头相比，依然有不小的差距，招股书中亦说到，机构将来几年有望继续很强规模的开发投入，上市后一段时间内未盈利状态可能连续存在。值得投资者重视的是，寒武纪在招股书中留下了一颗“彩蛋”——这颗“彩蛋”倘若成真，寒武纪在业界的地位将相当巩固。所说彩蛋便是日前仍在测试中的芯片思元 290。关于思元 290 的信息非常简短，但包括了照片： 可能是因为这颗芯片还在测试其中，招股书对详细参数透露不多，但说到了运用台积电（TSMC）7nm 制程工艺，采用了HBM2内存等信息。招股书中的照片表示，能够看到该芯片的封装尺寸达到了 60mm×60mm，在芯片中属于“大块头”。设计思元290这种大尺寸芯片极富挑战。日前国内有能力设计7nm工艺芯片的机构屈指可数，尤其这么大的7nm芯片，有设计能力且有成品的机构更加是凤毛麟角。据业内人士透露，这般一颗7nm大型芯片的开发投入最少在数亿元人民币的量级，推测寒武纪2019年5.4亿的开发花费大部分是花在了思元290上。倘若思元290真的成功，那将打开寒武纪的业绩想象空间。另外，在上市之前，寒武纪已然得到了多次融资，其中不乏知名公司，表现出市场对机构技术和前景的认可。2017年8月，寒武纪进行A轮融资，吸引了国投创业、阿里创投、联想创投等资本入局。2018年6月，寒武纪进行B轮融资，元禾原点、国科投资、阿里创投、联想创投等继续跟投支持，中金资本、中信证券投资&金石投资、TCL资本、中科院科技成果转化基金等新力量涌入，融资后寒武纪整体估值达25亿美元。寒武纪最新提交的招股书表示，日前已有32家股东投资寒武纪。按照招股书，2019年9月13日，寒武纪新增南京招银、湖北招银、国调国信智芯和嘉富泽地等股东；2019年9月16日，陈天石将其所持寒武纪有限2.43%的股权和0.86%的股权分别转让给艾溪合伙和纳什平衡。这是寒武纪在上市前最后的增资与股权变动。
05
寒武纪估值怎样？保荐公司基于收入预测，对寒武纪的估值为192亿元至342亿元。按照股权结构，去年南京招银出资8亿元，得到寒武纪上市前3.61%的股权，粗略计算可得，寒武纪在经历6轮融资后估值约221.6亿元。不外，日前市场对寒武纪的估值歧义很大。有的分析认为，寒武纪当之无愧应当根据高科技机构的估值办法来计算估值。由此：按照市值/开发投入来计算，寒武纪预计市值在1200亿以上按照对比同行业海外龙头机构（英伟达）来估值，寒武纪预计市值在750亿以上用分步估值法（SOTP）来计算，那样寒武纪的估值为311.2亿元按照招股书表示，寒武纪的业务能够拆分为四块，智能计算集群、AI推理芯片、IP授权、AI训练芯片，其中前三块业务2019年分别产生2.96亿、7888万和6877万元收入，第四块业务是技术的制高点，制品于2020年推出，预计2021年产生收入。倘若一个机构的各项业务有区别的商场本质和生命周期，一般能够思虑用SOTP将几块业务分别估值，例如IP授权和智能计算集群收入增长相对安稳，适用PS估值；AI推理芯片行业增速火速，适用改良版的PEG估值；AI训练芯片尚处在开发期，适用市值/开发投入估值。PS估值法：IP授权和智能计算集群2019年共产生3.65亿元收入，给予25倍PS，估值为91.3亿元PEG估值法：AI推理芯片2019年产生6171万元毛利（78.23%毛利率），AI推理芯片行业预计3年复合增速约60%，相比特斯拉和药明康德1.24倍的PEG，该业务处在更初期，给予3倍的PEG，估值为6171*60*3=111.1亿元开发投入估值法：假设2019年50%的开发花费投入训练芯片，则对应2.72亿元，参照一样亏损上市的泽璟制药，发行时对应“市值/开发花费”为56.7倍，给予50X“市值/研发花费”，估值为136亿元不外亦有市场分析认为，寒武纪并不值那样多钱。信中利美国创投机构创始合伙人王维嘉在知乎上写道，日前国内芯片机构的估值是美国同类机构的5-10倍估值价格，不是人民币的数对美元的数，是美元对美元的数。王维嘉叫作：倘若是我，宁可踩空亦不投……倘若必定要赌一把，就把后期投资者当交易对手，快进快出。
06
寒武纪重点危害在哪里？首要，寒武纪还没起始挣钱，在经营业绩上的危害可能给全部机构带来更大的危害——累计未弥补亏损及连续亏损的危害。公告表示，智能芯片开发需要海量资本开支。截止2019年12月31日，寒武纪累计未分配亏损超过8.5亿元。截止招股说明书签署日，机构尚未盈利且存在累计未弥补亏损，重点原由是机构开发支出很强，制品仍在市场拓展周期，且报告期内因股权激励计提的股份支付金额很强。将来一段时间，机构将存在累计未弥补亏损及连续亏损并将面临潜在危害。寒武纪还暗示，机构没法保准将来几年内实现盈利，机构上市后也可能面临退市的危害。机构将来几年将存在连续大规模的开发投入，上市后未盈利状态可能连续存在且累计未弥补亏损可能继续扩大。若机构上市后触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.4.2条的财务情况，即经审计扣除非经常性损益前后的净利润（含被追溯重述）为负且营业收入（含被追溯重述）小于1亿元，或经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能引起机构触发退市要求。而按照《科创板上市机构连续监管办法（试行）》，机构触及终止上市标准的，股票直接终止上市，再也不适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。另外，寒武纪的客户与供应商均高度集中，寒武纪面临“断供”和重点客户流失的危害。按照招股书，2017年、2018年和2019年，寒武纪前五大客户的营销金额合计占营业收入比例分别为100.00%、99.95%和95.44%，客户集中度较高。另一，2017年-2019年，寒武纪向前五名直接供应商合计采购的金额分别为1422.28万元、20315.49万元和36271.17万元，占同期采购总额的比例分别为92.64%、82.53%和66.49%，占比相对较高。长按二维码下载“见闻VIP”
即时见证历史
  读完全文后请三连
| 
发表于 2024-9-28 01:53:19